水井坊(600779)：Q3收入超预期 高档产品环比改善

　　事件概述
　　公司发布三季度报告，23Q1-3 实现营业总收入 35.88 亿元，同比-4.8%；实现归母净利 10.22 亿元，同比-3.1%。23Q3 实现营业总收入 20.62 亿元，同比+21.5%；实现归母净利 8.20 亿元，同比+19.6%。Q3 收入超过市场预期。
　　分析判断:
　　高档产品环比改善，中档贡献收入高增长
　　23Q1-3 高/中档白酒分别 34.09/1.39 亿元，分别同比-6.3%/+51.8%；23Q3 高/中档白酒分别 19.80/0.53亿元，分别同比+19.6%/+74.3%。高档产品单季度环比改善明显，我们认为主因红包活动营销成功叠加本身旺季宴席场景需求恢复带动，同时 Q3 典藏提价催化（根据微酒）；中档维持高速增长，我们预计主因新产品天号陈在中高端价位带影响力提升。23Q1-3/23Q3 批发代理渠道分别同比-8.7%/+19.0%。我们判断公司核心市场表现更加突出。
　　毛利率环比改善，预计全年净利率稳定
　　23Q1-3/23Q3 毛利率分别 83.2%/83.7%，分别同比-1.5/-0.7pct，毛利率下滑我们预计主因 1）天号陈带动中档产品占比提升，2）次高端以上价格带中预计宴席场景带动八号率先恢复，结构变动影响毛利率，但是单季度毛利率环比改善进一步验证了高档产品需求的逐渐恢复。23Q1-3/23Q3 销售费用率分别同比-2.0/-0.8pct，判断 1）收入高增长规模效应；2）去库存基本结束促销费用有所收减。23Q1-3/23Q3 管理费用率同比+0.7/+0.2pct，基本维持稳定。23Q1-3/23Q3 净利率分别 28.5%/39.8%，分别同比+0.5/-0.6pct，判断主要为产品结构拖累，全年维度看好高档酒复苏维持净利率水平稳定。
　　23Q3 收入超预期，率先回归高质量增长
　　23Q3 超过公司年初时提及的回归双位数增长目标，我们判断 23Q4 也有望继续保持双位数预期。我们认为公司前期的控货消化库存已经取得了不错的成绩，报表端来看水井坊已成为泛全国化次高端品牌中率先完成去库存，并且逐步回归高质量增长道路的品牌。公司公告艾恩华先生继续代行公司总经理职责，我们认为市场前期对管理层变动的悲观预期已经完全释放，基本面表现相对突出，具备更持久反弹动能。
　　投资建议
　　维持盈利预测不变，预计 23-25 年营业收入 48.4/58.2/67.2 亿元，归母净利 12.3/15.0/17.4 亿元，EPS2.51/3.06/3.55 元。2023 年 10 月 31 日收盘价 61.15 元对应 P/E 分别为 27/22/19 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；行业内竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。