事件:23 年前三季度实现营业收入130.3 亿元,同比+6.9%;归母净利润13.4亿元,同比+13.7%;扣非归母净利润13.3 亿元,同比+14.3%。其中,23Q3 实现营业收入45.2 亿元,同比+6.5%;归母净利润4.8 亿元,同比+5.3%;扣非归母净利润4.7 亿元,同比+6.2%。
需求疲软致升级速度放缓,大城市计划稳步推进。拆分量价来看:Q3 公司啤酒销量为92 万千升,同比+5.3%,优于行业,Q3 啤酒行业产量同比-5.5%;Q3的ASP 约4794 元/吨,同比+1.2%,量价齐升推动收入增长。分产品看:受需求疲软影响,公司产品结构升级速度放缓,主流及经济产品增长较快。Q3 高档产品实现收入14.14 亿元,同比-1.0%;主流/经济产品的收入分别为23.91/6.29亿元,同比+13.4%/+23.1%。分区域看:随着大城市计划的持续推进,以及云南等基地市场旅游旺季,南区增长较快,Q3 实现收入12.90 亿元,同比+12.0%。
中区及西北区受经济恢复较慢影响,Q3 分别实现收入18.91/12.53 亿元,同比+5.2%/3.8%。
前三季度成本压力致毛利率下降,费效比提升改善净利率。1)23 年前三季度/23Q3 公司毛利率分别为49.19%/50.53%,同比-0.51/-1.09pcts,主要系产品结构升级速度放缓,以及大麦等原料价格仍存在压力。2)23 年前三季度/23Q3公司销售费用率分别为14.90%/15.60%,同比+0.11/+0.36pcts,主要系旺季公司加大营销宣传。3)23 年前三季度/23Q3 管理费用率分别为2.82%/2.18%,同比-0.55/-1.3pcts,主要系公司加强管理人员费用控制。4)综合来看,23 年前三季度/23Q3 公司销售净利率达到20.79%/21.36%,同比+1.08/-0.36pcts。
受消费力影响,结构短期承压。从量的角度看,重啤三季度表现优于行业,大城市计划下公司持续对空白区域进行覆盖,拉高整体销量。但由于公司高端产品销量占比较高,三季度整体消费承压的背景下,主力高端大单品乌苏(疆外)以及1664 的销量均受到负面冲击,影响整体吨酒价。其他大单品方面,乐堡、嘉士伯继续维持较好表现。我们认为公司产品力优势仍在,短期表现囿于外部环境,若消费环境回暖,升级速度有望加快。
盈利预测、估值与评级:考虑到消费环境仍承压,我们下调重庆啤酒2023-2025年归母净利润分别至14.25/17.01/19.31 亿元(较前次下调9%/7%/8%),折合2023-2025 年EPS 分别为2.95/3.51/3.99 元,对应PE 分别为28x/24x/21x,维持“买入”评级。
风险提示:行业边际竞争激烈程度高于预期;原材料成本上涨高于预期。
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(责任编辑:王丹 )
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