华鲁恒升(600426)2023年三季报点评：Q3业绩持续修复 荆州一期项目投产在即

　　事件:
　　10 月28 日，华鲁恒升发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入193.46 亿元，同比-15.92%；实现归母净利润29.27 亿元，同比-47.11%；加权平均净资产收益率为10.51%，同比减少12.10 个百分点。销售毛利率22.11%，同比减少10.06 个百分点；销售净利率15.12%，同比减少8.93 个百分点。
　　其中，2023Q3 实现营收69.87 亿元，同比+7.91%，环比+10.81%；实现归母净利润12.18 亿元，同比+18.84%，环比+31.22%；平均净资产收益率为4.36%，同比增加0.14 个百分点，环比增加0.97 个百分点。销售毛利率24.33%，同比增加1.04 个百分点，环比增加2.82 个百分点；销售净利率17.42%，同比增加1.60 个百分点，环比增加2.71 个百分点。
　　投资要点:
　　产品销售及利润修复，2023Q3 盈利同环比提升2023Q3 公司实现营收69.87 亿元，同比+5.12 亿元，环比+6.81 亿元；实现归母净利润12.81 亿元，同比+1.93 亿元，环比+2.90 亿元。
　　其中，2023Q3 实现毛利润17.00 亿元，同比+1.92 亿元，环比+3.43亿元。公司营收及毛利增加主要系三季度尿素、醋酸、辛醇等产品价格触底反弹、价差扩大，同时公司新材料相关产品销量增加。2023Q3公司肥料产品销量76.44 万吨，同比+5.26%，环比-0.13%，营收12.72 亿元，同比-0.47%，环比+8.53%；有机胺产品销量13.38 万吨，同比+26.23%，环比+6.53%，营收6.59 亿元，同比-45.13%，环比+3.62%；醋酸及衍生物产品销量13.80 万吨，同比-8.67%，环比-10.39%，营收4.05 亿元，同比-10.60%，环比-3.57%；新材料相关产品销量63.79 万吨，同比+47.70%，环比+21.32%，营收43.44亿元，同比+34.70%，环比+14.29%。据wind 数据，2023Q3 尿素均价为2495 元/吨，同比+0.37%，环比+8.24%，价差1606 元/吨，同比+13.48%，环比+11.42%；醋酸均价为3708 元/吨，同比+13.80%，环比+24.25%，价差2125 元/吨，同比+28.48%，环比+39.16%；辛醇均价为11416 元/吨，同比+30.93%，环比+20.40%，价差5765 元/吨，同比+86.72%，环比+38.93%。四季度以来，公司荆州一期项目进入调试生产阶段，煤炭等原材料成本支撑下产品价格基本维持，看好四度业绩持续修复。
　　期间费用方面，2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.14/1.00/1.21/0.18 亿元，同比+0.02/-0.15/-0.52/+0.14 亿元，环比+0.02/+0.31/-0.33/+0.11 亿元。2023 前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为35.28 亿元，同比减少40.76%，主要系销售商品收到的现金较上年同期减少所致。2023 前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为183.16 亿元，同比-29.40 亿元。
　　荆州一期即将投产，二期持续推进，看好公司长期成长性截至2023 年9 月底，公司在建工程为130.06 亿元，较2022 年末增加158.77%。公司荆州基地一期项目建设园区气体动力平台项目与合成气综合利用项目，形成100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年DMF 和15 万吨/年混甲胺产能，截至2023 年9 月公司荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段。2023 年3 月29 日，公司发布关于控股子公司投资建设相关项目的公告，公司荆州基地坚持高起点规划、高端化延伸，拟投资50.54 亿元，启动新一批高端化工项目，包括：年产20 万吨BDO、16 万吨NMP 及3 万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目，10 万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。荆州基地的开工建设解决了制约公司发展的空间问题，通过低成本产能扩张和高端化工项目布局，公司规模效益和领先优势愈发突出，看好公司长期成长性。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为43.60、64.92、79.61 亿元，对应PE 分别15.54、10.43、8.51 倍。公司是煤化工龙头企业，荆州基地打开成长空间，荆州一期项目投产在即，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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