普源精电(688337)：业绩短期承压 13GHZ示波器为增长注入新动能

　　事件概述：
　　10 月30 日，普源精电发布2023 年前三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入4.73 亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长35.8%，扣非归母净利润0.30 亿元，同比增长74.2%。
　　多重因素导致业绩短期承压，不改国产化、高端化长期趋势单Q3 来看，公司营收为1.62 亿元，同比增长5.8%，环比增长5.2%归母净利润为2201.6 万元，同比增长1.99%，环比持平。受制于宏观环境，部分国内客户推迟对测量仪器的采购，加之经销商的库存需要消化，导致行业需求端面临压力，同时公司的经济型产品正在进行换代。长期来看，我们认为国产化和高端化仍是公司后续增长的核心逻辑。根据中报，23H1 公司国内高端产品同比增长61.3%，其中国内高端数字示波器销售收入同比增长65.9%。从而带动公司国内高端产品销售收入占比达到17.97%。同时，产品结构高端化也给公司带来了更高的利润水平，23Q3 公司毛利率为56.51%，同比提升4.63ptcs，其中示波器毛利率为59.34%。
　　13GHz 示波器发布，彰显技术领先性
　　2023 年9 月，公司如期召开新品发布会，发布了新一代旗舰级示波器DS80000 系列。从性能参数来看，DS80000 系列可以达到13GHz 带宽、40GSa/s 采样率、4Gpts 的存储深度，且在4 通道全开的情况下依然可以实现上述指标，时隔3 年再次刷新了国产示波器的性能上限。从核心技术来看，DS80000 包含有15756 个零部件，采用了模块化硬件技术平台StationmaxII。其中，模拟前端模块搭载了从设计到加工均为自研的ASIC 芯片，采样模块的速率从此前的20GSa/s 提升到了40GSa/s，并通过模块化设计降低了信号串扰。从应用范围来看，得益于性能的大幅提升，DS80000 系列的应用范围进一步扩大，包括了1）对于高速器件及系统性能验证，如高级抖动和眼图分析功能等；2）信号一致性分析，包括了PCIe、USB3.0、HDMI 等高速协议；3）支持DDR2、DDR3 全部速率的调试和分析。
　　根据公司此前在投资者互动平台上的信息，13GHz 示波器全市场约30亿元，国内市场约10 亿元，体量可观。我们认为，电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品，尤其是高端新品的推出节奏，随着DS80000 的顺利发布，有望为公司后续增长注入新动能；另一方面，测量仪器技术和产品壁垒高，公司高端示波器新品的发布进一步夯实公司在该领域的优势，有望继续提升公司品牌影响力，从而促进公司其他产品的销售，产生品牌溢价并带来利润水平的增长。
　　投资建议：
　　公司是国内电子测量龙头，历经20 余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，且近年来出现政策加速、供给能力提升、资本市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内保持中高速发展。考虑到公司三季度出现增速下降，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年的收入分别为7.71/10.36/13.48 亿元，归母净利润分别为1.55/2.21/3.03 亿元，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为50.4 元，相当于2023 年60 倍PE。
　　风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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