中国铝业(601600):量价齐增业绩环比改善 股东增持彰显改革决心

2023-11-01 07:50:04 和讯  安信证券覃晶晶
  事件:
  公司发布2023 年三季报,前三季度公司实现营业收入1884.04 亿元,同比下滑17.23%;实现归母净利润53.52 亿元,同比下降0.85%;实现扣非归母净利润49.30 亿元,同比上升10.76%。第三季度公司实现营业收入543.42 亿元,同比减少20.85%,环比下滑19.83%;实现归母净利润19.36 亿元,同比增加105.35%,环比增加20.71%;实现扣非归母净利润20.46 亿元,同比增加233.80%,环比增加60.52%。
  电解铝及氧化铝量价齐增,经营效率提升毛利率显著改善:① 量:
  1)电解铝 2023 年前三季度生产原铝(含合金)493 万吨,同比-3.78%(或19 万吨),销售494 万吨,同比-3.56%(或18 万吨);第三季度原铝产量187 万吨,环比增加34 万吨,销量188 万吨,环比增加40 万吨。
  2)氧化铝:2023 年前三季度生产冶金氧化铝1246 万吨,同比-7.35%(或98 万吨),精细氧化铝产量283 万吨,同比+6.19%(或16 万吨);第三季度冶金氧化铝产量423 万吨,环比减少2 万吨,精细氧化铝产量95 万吨,环比增加18 万吨。
  3)煤炭:2023 年前三季度产量969 万吨,同比+19.19%(或156万吨),第三季度产量347 万吨,环比减少5 万吨;② 价:据同花顺2023 年三季度SHFE 铝收盘价18650 元/吨,环比提升1.5%(或280 元/吨),同比提升1.6%(或297 元/吨);氧化铝价格2960.5 元/吨,环比+17.38 元,同比-49.73 元;预焙阳极价格4375 元/吨,环比-472.03 元,同比-2883.6 元;③ 利:据公司公告,公司销售毛利率及净利率提升显著,三季度销售毛利率15.77%,较2 季度改善5.84pct,销售净利率6.65%,较二季度改善2.69pct。
  稀缺的电解铝量增标的,国企改革催化经营效率提升,股东增持彰显改革决心。
  √受产能天花板限制,国内电解铝新增产能有限。此前公司公告为盘活云铝限制指标资产,云铝股份拟向中国铝业股份有限公司青海分公司转让10 万吨电解铝产能指标,同时公司内蒙古华云三期电解铝项目今年3 月已开工建设,未来青海、内蒙区域有望贡献电解铝产能增量。
  √股东增持彰显改革决心,我们看好国企改革背景下公司经营质量提升。2023 年10 月公司公告拟通过上海证券交易所交易系统增持公司A 股股份,增持金额不低于人民币2.5 亿元,不超过人民币5 亿元。
  投资建议:
  公司经营效率持续改善,同时三季度受益于商品价格环增且成本下移毛利率净利率显著改善。展望四季度,我们预计财政支持政策持续推进,基建、地产端发力对铝价或形成向上动力,而供应端在产能天花板限制下增量有限。我们看好铝行业长期供需偏紧价格维持高位,同时公司自身经营效率改善和量增的α属性突出,上调公司2023-2025年营业收入预估为2801.09、2883.48、2900.48 亿元,预计净利润72.84、97.25、110.61 亿元,对应EPS 分别为0.42、0.57、0.64 元/股,目前股价对应PE 为14.5、10.8、9.5 倍。维持“增持-A”评级,我们选取同行业可比公司天山铝业、云铝股份进行对比,截止至2023年10 月30 日wind 一致预期下2023 年、2024 年平均PE 分别为11.1倍和8.6 倍,考虑公司仍有量增属性且经营效率改善,我们给予2023年17 倍PE,上调6 个月目标价上调为7.14 元/股。
  风险提示:需求不及预期,产品价格波动,限产超预期,资产减值。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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