中矿资源(002738)：BIKITA精矿发运回国 走向锂矿全面自给

　　3Q23 业绩符合我们预期
　　公司公布3Q23 业绩：营业收入14.0 亿元，同比-32.4%，环比-8.2%；归母净利润5.7 亿元，同比-22.1%，环比+39.6%，符合我们预期。
　　锂盐价格重回下行趋势，自有矿产能逐步释放。一是国内锂盐价格经过二季度的短暂反弹后，三季度重回下行趋势，均价水平与二季度基本一致，但是同比去年同期大幅回落，根据亚洲金属网，3Q23 国内电池级碳酸锂均价为23.9 万元/吨，环比-3%，同比-51%。二是我们预计随着公司Bikita 矿山产能扩张推进，三季度公司自有矿实现的锂盐销售有望进一步增长。三是公司铷铯盐业务维持稳定发展趋势，对三季度业绩形成支撑。
　　发展趋势
　　Bikita 锂辉石精矿发运回国，将为下半年提供自有矿供给增量。2023 年7月，Bikita 锂矿200 万吨/年透锂长石改扩建工程和200 万吨/年锂辉石建设工程项目相继投产，分别规划透锂长石精矿产能30 万吨/年和锂辉石精矿产能30 万吨/年。2023 年9 月，Bikita 矿山的首批1 万吨锂辉石精矿粉开始发运回国，以供应正在建设的3.5 万吨/年锂盐产线的原料需求。我们预计下半年随着公司在津巴布韦Bikita 锂矿和国内锂盐产能的扩张，公司的自有矿锂盐供给有望进一步释放，驱动锂盐销量和自给率的提升。
　　锂业布局持续扩张，剑指锂矿全面自给。根据公告，江西东鹏拥有锂盐产能2.5 万吨/年，春鹏锂业正在新建锂盐产能3.5 万吨/年，公司规划将于2023 年四季度建成达产，合计锂盐产能规划达到6 万吨/年，根据我们测算，Bikita 扩产项目达产后，公司有望实现资源产能与冶炼产能的高度匹配，锂盐业务的原料将实现完全自给。从远期规划看，公司的一体化锂业务布局仍有进一步扩张空间，根据公司公告，董事会已经批准投资新建Tanco矿区100 万吨/年选矿工程，项目建设期为2023-2024 年，投产后将为公司提供矿端供应增量，另外公司已经与Tyranna Resources 就Namibe 锂矿项目签订了承购协议，公司将为该项目开发提供资金并获得相应的包销权。
　　盈利预测与估值
　　由于锂盐价格下行速度超预期，我们下调2023 和2024 年净利润13%和42%至32.9 亿元和21.9 亿元。当前股价对应2023/2024 年7.8/11.8 倍市盈率。我们维持“跑赢行业”评级不变，但由于锂盐价格中枢下行，我们下调目标价15%至46.62 元，对应10.1 倍2023 年市盈率和15.2 倍2024 年市盈率，较当前股价有29%的上行空间。
　　风险
　　锂价下行速度超预期；精矿到港进度低于预期，海外资源的政策风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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