华润三九(000999)点评报告：昆药融合推进 配方颗粒业务波动

　　公司2023 年10 月28 日发布2023 年三季报。
　　三季度，实现营业收入54.62 亿元（+47.23%），归母净利润5.25 亿元（+1.20%），扣非归母净利润4.76 亿元（+5.56%）。
　　前三季度，实现营业收入186.08 亿元（+53.65%），归母净利润24.03亿元（+23.06%），扣非归母净利润23.04 亿元（+29.21%），经营性现金流净额30.50 亿元（+51.16%）。
　　投资要点:
　　CHC 健康消费品业务实现较快增长
　　品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快。999 感冒药品牌力、产品力持续增强，消费者/患者对999 感冒灵认知度进一步提升，带动其他细分品类产品如抗病毒口服液、强力枇杷露等快速增长。昆药融合夯实公司CHC 业务行业地位。
　　处方药业务消化政策影响，国药业务前三季度整体稳定消化限抗限辅、集采、配方颗粒国标切换等政策因素带来的波动，夯实业务发展基础，增强业务发展韧性，整体保持了平稳态势；国药业务三季度由于主动调整渠道管理，配方颗粒表现不佳，对当季表现有一定影响，对全年业务表现影响相对较小。在饮片业务增长带动下，国药业务前三季度基本保持稳定。
　　推进昆药融合，业务聚焦发展
　　推进昆药百年融合计划，在商业渠道、业务模式、管理模式等方面融合深度推进。昆药业务将聚焦三七产业链和昆中药系列的精品国药业务，公司对其渠道赋能，有望在老龄化赛道实现长期发展。
　　持续加强研发投入，重点研究项目进度较好
　　截至Q3，公司1 类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196 正在开展I 期临床试验；H3K27M 突变型弥漫性中线胶质瘤新药ONC201 于2023 年7 月正式获批《药物临床试验批准通知书》；用于改善女性更年期症状的1 类创新中药DZQE，已完成II 期临床研究全部受试者入组工作；“示踪用盐酸米托蒽醌注射液”（复他舒）针对胃癌根治术患者淋巴示踪的临床研究正在进行中。目前在研经典名方30 余首，并开展多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报。昆药集团自主研发的适用于缺血性脑卒中的1类药 KYAZ01-2011-020 临床II 期已启动了二十余家研究中心，试验正有序推进。
　　盈利预测与投资建议：公司是中药OTC 行业龙头，OTC 多个细分品类在行业领先，强大的品种品牌并购能力下，有望持续夯实OTC 业务行业地位，实现持续增长；处方药专科业务逐步消化政策影响，实现稳步回升；昆药融合进展持续推进，业务聚焦老龄化赛道，在公司渠道赋能下有望实现稳步发展。基于基本面研究以及公司新发布的业绩报告，我们做出盈利预测调整，2023/2024/2025 年营业收入分别为278.98 亿元/316.01亿元/353.46 亿元（调整前为206.77 亿元/238.04 亿元/275.62 亿元），对应归母净利润为29.91 亿元/34.32 亿元/39.37 亿元（调整前为28.83亿元/34.79 亿元/39.68 亿元），对应EPS3.03 元/股、3.47 元/股、3.98元/股，对应PE 为14.68/12.79/11.15（对应2023 年10 月30 日收盘价44.42 元）。基于公司是中药OTC 龙头,品种和品牌拓展能力强，处方药专科业务逐步消化政策影响，配方颗粒业务具备先发优势，预计公司未来将保持持续增长，维持“买入”评级。
　　风险因素：配方颗粒和中成药集采超预期风险，昆药融合不达预期风险，研发进展不达预期风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。