奥飞娱乐(002292)：国内玩具带动收入恢复 关注AI+虚拟人、智能硬件

　　核心观点
　　公司三季度收入端恢复平稳，主要是1）“剑旋陀螺”新品系列带动玩具销售；2）海外婴童业务仍有承压
　　从利润来看，毛利率继续同环比优化，但本季度管理费用较多，或系职工薪酬增加，对利润有一定影响。
　　展望未来主业：1）玩具：“剑旋陀螺”等玩具新品销量较好，关注后续“蛋仔派对”“超级飞侠”等玩具发售；2）电影：《喜羊羊》等大电影待映，有望贡献业绩弹性。
　　中长期AI 方面：公司把握少儿动画头部IP，随着AI 多模态技术发展、技术合作方的推进，公司虚拟人、智能硬件与AI 的结合有望落地，应用在娱乐、教育等领域，打开更多的IP 变现空间。
　　事件
　　3Q23 收入7.2 亿元，同比+4.9%；归母净利润2096.9 万元，同比+43.6%；扣非净利润1276.5 万元，同比+67.9%。
　　简评
　　1、收入端：平稳恢复，主要是国内玩具带动。公司三季度实现收入7.2 亿元，同比+4.9%，环比+3.1%。主要是：
　　1）国内玩具：新品“剑旋陀螺”销售较好。去年10 月开始，公司推出新的玩具产品线“剑旋陀螺”系列，并在今年上半年、三季度分别推出“飓风战魂”和“奥特曼”IP 新品，同时配合《剑旋陀螺》动画的播出，整体销售表现较好。
　　国内玩具后续新品储备较为丰富。“蛋仔派对”系列预计下半年发售；“超级飞侠”将配合动画拓展乐迪扭蛋机等潮玩新品类；“巴啦啦小魔仙”也陆续发布新产品线如魔法道具、魔法套装等。
　　2）海外婴童&影视业务：去年前三季度海外婴童收入基数较高，本季度海外婴童业务仍有承压。影视收入同比保持稳定，7 月动画《量子战队》上线，《超级飞侠》首部大电影上映，累计票房7000 万。
　　展望动画电影，公司计划每年上映两部动画电影作品。《喜羊羊9》计划明年上映。此外还有“萌鸡小队”“巴啦啦小魔仙”“铠甲勇士”等多部电影项目正在制作或筹划过程中。
　　2、利润端：毛利率持续优化，本季度管理费用较多1）毛利率：同环比继续增长。三季度毛利率40.0%，同比+5.1pct，环比+3.2pct，系海运成本下降、经营管理效率提升及产品结构优化，使得玩具及母婴成本下降。目前海运成本仍有小幅下降，据交通部，进入10 月末，中国出口集装箱运价指数为811.5，相比9 月底的852 有所下降。
　　2）期间费用：管理及财务费用增长较多。公司三季度期间费用率34.5%，同比+6.0pct，期间费用规模同比+27%至2.5 亿元。其中管理费用1.1 亿元，同比+27.3%，环比+28.9%，或系职工薪酬增加；财务费用871 万元，同比净增2146 万元，或系汇兑收益减少。
　　3、AI+IP 稳步推进：关注IP+虚拟人、IP+智能硬件1）儿童版ChatGPT 已结合超级飞侠IP，对应趣味学习需求。图灵机器人在4 月初发布了首个儿童版ChatGPT“智娃”，具备儿童知识域问答、上下文对话理解、学习任务、儿童内容AIGC 等功能，在儿童平板硬件上辅助儿童高效学习和快乐成长。9 月，智娃植入奥飞旗下超级飞侠乐迪IP，以虚拟数字人同用户交互。
　　2）发布AI 对话小程序，对应线上陪伴需求。公司在7 月推出AI 对话小程序喜羊羊与灰太狼+，基于《喜羊羊与灰太狼》，为用户提供与热门IP 形象对话的体验，例如可与“喜羊羊”畅聊互动、让其讲故事、语音对话等，也可为更多衍生内容、衍生品电商门店等引流。
　　奥飞、图灵在AI+IP+硬件的合作。5 月，海豚传媒与图灵机器人打造的儿童AI 学习机“豚小蒙”正式发布，具备丰富的AI 教育功能，包括课辅、作业、学练等，有效辅导孩子课后学习；7 月，奥飞娱乐、光年无限、海豚传媒达成合作，共同开发“儿童IP 数字人”，其中，海豚传媒在合作中将负责提供智能硬件平台运行和调试，及产品落地；奥飞则提供IP 及相应训练数据。
　　投资建议：公司三季度业绩平稳，随着国内玩具新产品的发售、海外婴童业务恢复，以及大电影顺利上映，公司业绩有望进一步改善。长期看，公司为少儿动画IP 龙头，随着AI 多模态技术发展，以及与技术方合作的推进，公司相关的AI 应用体验有望逐步升级，应用在娱乐、教育等领域，打开更多的IP 变现空间，关注后续应用更新迭代。我们预计公司2023-2025 年实现收入27.8/30.4/32.8 亿元，同比增长4.6%/9.2%/8.1%；归母净利润1.0/2.4/3.5 亿元，同比分别增长160.3%/129.9%/45.0%，最新市值对应估值为104.7/45.5/31.4x。
　　风险提示：新影视作品上映表现不及预期、新作品成本无法覆盖、IP 知名度下降、海运成本上升、原材料成本上升、生成式 AI 技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、算力支持程度不及预期、数据质量及数量支持程度不及预期、用户需求不及预期、技术垄断风险、原始训练数据存在偏见风险、算法偏见与歧视风险、算法透明度风险、增加监管难度风险、政策监管风险、商业化能力不及预期、相关法律法规完善不及预期、版权归属风险、深度造假风险、人权道德风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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