鸿路钢构(002541)：订单产量稳步增长 费用致利润阶段性承压

　　营业收入稳步增长，归母净利出现回落。2023Q1-3 公司收入/归母净利分别为169.7/8.9 亿元，YoY+17.6%/+1.8%；其中2023Q3 收入/归母净利分别为59.0/3.4亿元，YoY+6.8%/-7.2%。三季度公司收入仍保持稳步增长，但归母净利出现回落。
　　2023Q1-3 四项费用率合计5.5%，YoY+0.1pct；其中23Q3 费用率为7.0%，YoY+1.7pct。销售/管理/财务/研发费用率YoY-0.2/+0.0/+0.3/+1.6pct。我们认为三季度公司归母净利下滑的主要原因或为公司积极推进智能化制造，相关投入持续增加带来研发支出增加所致。
　　订单产量与销售价格保持稳步增长，单位费用有所提升。2023Q1-3 公司新签订单229.2 亿元，YoY+17.6%；其中2023Q3 新签78.6 亿元，YoY+17.3%。2023Q1-3公司钢结构产量为323.2 万吨，YoY+31.4%；其中2023Q3 产量112.9 万吨，YoY+29.0%。公司新签订单以及产量增速均保持稳定。按照产量口径计算，2023Q3 公司钢结构吨单价5,224.1 元/吨，吨毛利643.5 元/吨，QoQ+120.8/+40.9元/吨；吨费用365.8 元/吨，QoQ+104 元/吨。费用率的提升是单吨净利下降的主要原因。
　　智能制造提升核心竞争力，回购体现发展信心。公司已专门成立了智能制造研发团队，有效的推进了平面激光切割机、坡口激光切割机等方面的应用。公司将根据达产情况进一步规划和扩张。目前主要专注于将每个环节的管控得到进一步的优化，炼好内功，增强公司的核心竞争力。公司近期公告拟以0.5-1.0 亿元以不超过43.08元/股回购公司股份并用于后续股权激励或员工持股计划。自有资金回购彰显公司对未来经营发展的信心。
　　我们预测公司2023-2025 年归母净利为13.7、16.0、18.0 亿元（原先预测2023-2024 年归母净利16.1、19.7 亿元），参考同行上市公司水平，我们认可给予公司2024 年13X PE，对应目标价为30.16 元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动，装配式建筑渗透率不及预期，智能转型不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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