神州数码(000034)：业绩超预期 产业趋势强化

　　事件描述
　　神州数码公告2023 年三季报，Q3 季度实现营业总收入285.54 亿，同比增长6.44%，实现归母净利润4.17 亿，同比增长43.28%，实现扣非归母净利润4.15 亿，同比增长46.65%。公司前三季度累计实现营收841.55 亿，同比下降0.41%，实现归母净利润8.51 亿，同比增长24.91%，实现扣非归母净利润8.43 亿，同比增长27.82%。
　　事件评论
　　营收提速，业绩超市场预期。公司单2023 年Q3 季度营收同比增长6.44%，相比于前两季度显著提速，有一定去年低基数效应，归母净利润同比增长43.28%，超市场预期。其中2023 年Q3 营业利润和净利润均同比提升，主要得益于公司分销业务的提质增效效果显著，低毛利业务占比下降，且应收账款和存货周转得以优化，与此同时，公司自主品牌业务规模效应逐渐体现，减亏助力业绩增长。分业务来看，2023 年前三季度，神州数码云计算及数字化转型业务营收实现49.20 亿元，同比增长36%，自主品牌业务营收实现23.67 亿元，同比增长49%，其中信创业务营收实现20.19 亿，同比增长69%，公司高价值业务延续高增长态势。
　　毛利率提升，期间费用率管控良好。公司2023 年Q3 季度毛利率4.39%，同比提升0.2pct，对于这类高收入低毛利业务公司该提升比例相对可观，我们判断主要得益于公司相对低毛利率的消费电子业务的占比下降，是公司整体提升业务质量效果体现。与此同时公司进一步控制费用，单2023 年Q3 季度期间费用率比去年同期下降0.04cpt，费用控制良好。
　　公司分销业务降本提效，利润端稳健增长，相对高价值量的云业务和自主品牌业务高速增长，尤其是鲲鹏和昇腾整机，一方面美国管制加码下华为昇腾产业链大幅受益，产业贝塔机会进一步凸显，另一方面随着自主品牌爆发增长带来规模效应的显现和公司后续自研服务器带来的净利率提升，自主品牌业务具备较大利润弹性。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为12.17/14.43/17.18 亿元，对应PE 分别为18/15/13 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、市场竞争加剧的风险；
　　2、供应链短缺的风险；
　　3、政策落地不及预期的风险；
　　4、汇率波动的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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