首旅酒店(600258)：旺季经营向好 费用端改善显著

　　事件描述
　　前三季度：实现收入59.11 亿元，同比+53.98%，归母净利润6.85 亿元，同比扭亏。收入及归母净利润均恢复到2019 年同期的95%。
　　第三季度：实现收入23.03 亿元，同比+52.76%，归母净利润4.04 亿元，同比+609.49%。收入及归母净利润分恢复到2019 年同期的103%和115%。
　　事件评论
　　前三季度，复苏与增长是公司经营表现的核心主题，其中，单三季度，公司紧抓暑期旺季文旅需求，多措并举促经营提升，保持了收入端高速增长的态势。分业务来看，前三季度，酒店运营收入同比增长51.54%；酒店管理收入同比增长45.14%；景区业务收入同比增长155.70%；其中，单三季度，酒店运营收入同比增长52%，酒店管理收入同比增长38%，景区业务收入同比增长339%。酒店和景区业务齐头并进，带动公司总收入超疫前同期。
　　经营数据趋势向好，Occ 仍有缺口，或成为明年经营持续改善的重要驱动因素。第三季度，公司不含轻管理酒店的全部酒店（下同）RevPAR 为208 元，同比+64.0%，并超过2019 年同期16.6%。其中，Occ 稳步恢复至2019 年的90.0%，ADR 超过2019 年同期29.6%。国庆长假期间RevPAR 为251 元，同比+129.9%，并超过2019 年同期18.5%。
　　新开店环比加速，中高端扩张加速，签约拓展稳步推进。第三季度，新开店337 家（Q1/Q2分别新开210/316 家），季度环比加速，其中，中高端/轻管理/经济型分别为94 /196/ 47家，房量比例分别为38.9%、44.2%、16.9%，中高端加速扩张升级。截至2023 年9 月30 日，公司已签约未开业和正在签约店为2,051 家，环比比二季度末增加51 家，其中，中高端酒店数量占比提升至28.4%，为全年1500-1600 家的新开店计划奠定坚实基础。
　　盈利能力大幅改善，费用率同比下行，公司业绩弹性释放。第三季度，得益于需求修复、收入提振，以及公司直营占比较高，经营杠杆较高，综合毛利率显著改善，从2022Q3 的22.70%提升17.7 个pct 达到45.42%。期间费用率同比-3.54 个pct，精细化管理控费成效显著，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.78、-1.55、+0.08、-2.84 个pct。
　　盈利预测及投资建议：展望后市，行业需求修复，公司经营改善，业绩提振，新品牌有望带来新机遇。明年行业需求有望在商旅需求爬坡的支撑下保持稳健增长，叠加产品结构升级效应，公司RevPAR 有望进一步增长；中长期，公司以轻资产模式差异化拓展四五线城市，与凯悦合作拓展中高端品牌，通过资产并购等探索高端酒店领域，有望在品牌矩阵的塑造、收入业绩的成长性方面取得突破。预计2023-2025 归母净利分别为8.02、10.80、13.34 亿，对应PE 为22.91、17.02、13.78 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、新品牌培育及开店不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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