中国银河：给予小崧股份增持评级

中国银河证券股份有限公司杨策近期对小崧股份进行研究并发布了研究报告《新品类增速靓丽，减值拖累业绩表现》，本报告对小崧股份给出增持评级，当前股价为9.77元。

小崧股份(002723)

核心观点：

事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度公司实现营业收入12.30亿元，同比增加7.28%；归母净利润达1124.30万元，同比下降24.55%；扣非归母净利润达1036.38万元，同比下降22.99%。

电子烟企业许可证顺利完成，收入多元化持续提升。公司推进多元化发展，前三季实现营业收入12.30亿元，同比增加7.28%，主要得益于公司小家电业务的逐步恢复、健康家电新品逐步获得市场认可，以及电子烟产品在经历质量加强、产能提升过程后销量的增加。其中，公司持续布局的电子烟业务前三季累计实现营业收入6062.64万元，Q3单季测算电子烟收入4300万元，环比Q2增长156%。公司顺利完成了烟草专卖生产企业许可证的续期工作，在手订单饱满，业务发展后劲十足。

小家电品类拓展，产品结构优化提振毛利水平。公司近几年不断投入产品研发，逐渐向市场推了空气净化器、加湿器、消杀电器等新产品，产品结构不断优化。出口方面，全球多国面对炎夏电力危机，应急风扇订单在孟加拉、越南等地区销量增长明显，充电照明销售复苏，共同带动小家电业务收入增长。前三季度公司销售毛利率达14.04%，同比提升1.89pct，其中Q3单季毛利率14.69%，同比提升2.3pct，预计主要受益于高毛利产品占比提升。2023前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.03%/5.36%/3.06%/1.07%，同比分别变动+1.29/+1.57/-0.31/-1.02pct，销售费用率同比提升预计主要与电子烟等新产品推广力度加大有关。

计提信用减值拖累业绩表现。公司于2021年签署了一项股权收购协议并按照协议约定支付了股权收购保证金，后来受各方面因素影响，收购事项终止。公司于近日收到仲裁院裁决书，对收购宇佑股权支付保证金事项，根据预计可收回金额对该事项进行单项计提信用减值准备，本次单项计提将导致公司2023年三季度信用减值损失增加1,659.11万元，合并报表归属于上市公司股东的净利润减少1,244.33万元。减值充分计提后，公司轻装上阵，业务成长带来的业绩弹性将更好地释放。

投资建议：公司多元布局持续优化，产品结构优化有望提振毛利率水平。考虑到信用减值对公司利润的影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至0.40/0.72/0.84亿元，EPS分别为0.13/0.23/0.26元每股，对应PE分别为84/46/40倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：电子烟政策风险；市场竞争的风险；新业务发展不及预期的风险。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。

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