石头科技(688169)：收入持续高增 盈利显著提升

　　事件：公司发布2023年前三季度公司实现营收56.9 亿元，同比增长29.5%；归母净利润13.6 亿元，同比增长59.1%。单季度来看，Q3公司实现营收23.1 亿元，同比增长57.6％；归母净利润6.2 亿元，同比增长160.4%。
　　以价换量成效显著，国内销售逆势增长。根据奥维云网数据显示，2023 年前三季度公司扫地机线上销售额份额为24.8%，同比提升7.2pp；销量份额为20%，同比提升7.8pp。公司以价换量策略见效，终端份额显著提升。在行业需求较弱的背景下，公司通过性价比产品p系列，销量逆势增长。Q3单季度公司国内销售同比增长超45%。此外，Q3公司推出新品p10 pro 以及完善洗衣机产品布局，在即将来临的大促背景下，期待公司国内销售进一步增长。
　　产品结构持续优化，外销份额稳步提升。Q3 单季度公司海外销售同比增长超65%，在整体收入里面占比提升 80%。一方面，公司海外产品上新，为即将来临的海外大促备货，经销商提货积极；另一方面，公司产品综合竞争力强，海外市场北美、亚太地区份额持续优化。随着公司海外市场渠道布局的进一步完善，预期公司海外份额有望持续优化。
　　盈利能力持续提升。公司Q3 单季度毛利率为59.1%，同比提升10PP，环比7.4PP。我们认为公司毛利率显著优化原因如下：1）Q3海外经销商提货积极，盈利表现更优的海外销售占比提升；2）公司产品更新升级，产品结构优化推动外销盈利向好；3）Q3 人民币汇率低位运营助益公司外销盈利向好。费用端来看，公司销售费用率为19.3%，同比减少0.2pp；管理费用率为2.6%，同比持平；财务费用率为-1.1%，同比提升1.5pp。综合来看，公司净利率为26.8%，同比提升10.6pp。
　　盈利预测与投资建议。随着新品放量增长，预期公司产品结构持续优化，盈利持续向好，预计公司2023-2025 年EPS 为14.79/17.31/21.1 元，对应估值为20/17/14 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险、人民币汇率大幅波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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