三花智控(002050)2023年三季报点评：收入业绩稳健增长 增量业务精进发展

　　事项：
　　公司发布2023 年三季报，23Q1-Q3 公司实现营业总收入189.8 亿元，同比+21.7%；归母净利润21.6 亿元，同比+32.7%。单季度来看，23Q3 公司实现营业总收入64.5 亿元，同比+18.5%；归母净利润7.7 亿元，同比+22.5%。
　　评论：
　　收入增速稳健，增量业务精进发展。Q3 公司收入保持稳健双位数增长，但环比Q2 增速略有放缓，我们认为下游空调行业进入生产淡季叠加汽零交付放缓对公司产生一定季节性影响。根据产业在线数据，23Q3 空调销量同比增长7.1%，环比Q2（销量+19.7%）增速收窄，但在外销拉动下预计全年仍可实现双位数增长。此外公司新能源汽零业务在手订单充足、行业地位领先，高增趋势有望延续。公司增量业务逐步落地，据半年报披露，上半年储能业务已实现营收，同时公司正聚焦机器人机电执行器的研发与量产，下游行业成长前景广阔，未来有望构筑第三成长曲线。
　　毛利率大幅提升，研发投入加码。23Q3 公司归母净利润同比+22.5%，利润表现优于收入。盈利能力方面，公司23Q3 毛利率为30.8%，同比增长3.9pct，我们认为主要受益于汇率波动正向贡献、高毛利产品占比提升、海运费用下降等原因。费用方面， 23Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.3%/6.1%/6.4%/+1.4%，同比分别-0.3/+0.6/+1.8/+3.8pct，其中研发费用投入增加明显，保障新业务拓展。综合影响下，公司23Q3 归母净利率为11.9%，同比+0.4pct，盈利能力保持稳健。
　　拟发行GDR 扩充全球布局，构筑长期增长动能。为进一步推进全球化战略，公司正持续推动境外GDR 发行并在瑞士交易所上市，拟发行不超过此前公司普通股总股本的6.43%（截至2023 年7 月20 日对应不超过2.37 亿股），募集资金总额（含发行费用）折算后不超过50 亿元人民币，未来将拟用于拓展全球化生产基地建设、机器人机电执行器项目以及热管理零部件布局。我们认为，公司产品力领先且固有客户关系稳定，未来全球布局不断完善，原有优势有望复用拓展至新赛道，长远发展信心充足。
　　投资建议：考虑到费用投放增加，我们调整公司23/24/25 年归母净利润预测为31.5/38.5/47.7 亿元（原值为33.2/40.8/49.2 亿元），对应PE 分别为32/26/21 倍。
　　参考绝对估值法，维持公司目标价32 元，对应23 年38 倍PE，公司份额优势明显，供应链关系稳固，维持“强推”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，新能源汽零竞争加剧，原材料价格大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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