倍加洁(603059)：：代工订单环比好转 其他口腔延续高增！

　　公司公布23Q3 业绩，表现符合预期：23Q1-3 收入7.66 亿元，同比+1.3%，归母净利0.59 亿元，同比+37.2%，扣非归母净利0.56 亿元，同比+59.6%。其中23Q3 收入2.83亿元，同比+0.1%，归母净利0.23 亿元，同比-7.8%，扣非归母净利0.20 亿元，同比+24.1%。
　　牙刷：23Q3 收入同比持平，8 月以来订单好转，预计Q4 收入有望提速。23Q3 收入同比0.1%，主要海外仍在去库。8 月以来公司牙刷代工订单回暖，当前在手订单超过2022年峰值水平，预计Q4 收入增速会有明显改善。展望后续，随2021 年扩产落地，公司在保证毛利水平的前提下，拓展存量大客户的中低端产品线，持续带来收入增量。
　　湿巾：受到高基数影响，23Q3 收入仍延续下滑趋势，预计后续收入增速恢复稳健。23Q3收入同比-14.6%，主要系2022 年同期有短期的大额消毒湿巾订单。展望后续，随着高基数因素消除，传统医疗湿巾订单和盈利相对稳定，湿巾收入有望重回稳健增长。
　　其他口腔护理：延续高增态势，有望培育出第三个过亿单品。23Q3 收入同比超25%，延续高增态势。其他口腔护理细分赛道目前更多处于供给创造需求阶段，市场集中度更高；作为代工商，绑定头部品牌商，先发优势明显。如公司率先绑定牙线签领域的大客户，预计2023 年牙线签有望成为公司体系内继牙刷、湿巾外第三个过亿的单品。
　　自主品牌：团队磨合完成，初期聚焦牙刷单品，成效初显。2023 年初公司成立杭州益倍子公司，挖掘业内有经验的运营团队，布局抖音、小红书、微博等全域营销矩阵，先聚焦突破牙刷单品，初显成效，23H1 自主品牌牙刷收入同比20%+。
　　毛利率改善，内销控费效果显著。23Q3 公司毛利率24.05%，同比/环比+2.5/0.4pct，主要系原材料价格回落+产品升级带动提价（23Q1-3 牙刷/湿巾均价分别同比14%/3%）。
　　公司自主品牌持续推进减亏工作， 23Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为6.80%/5.75%/2.73%/-0.08%，同比-3.1/+1.7/-0.4/+0.5pct。但受到22Q3 收到薇美姿分红带来的投资收益高基数影响，23Q3 归母净利率同比回落0.7pct 至7.95%。
　　口腔护理赛道优质代工标的。主要客户处于优质国货品牌弯道超车窗口期+存量客户扩产品线提供后续增量；分享口腔护理新品类赛道红利，孵化新的大单品。内生和外延加码布局自主品牌，打开增长空间！考虑到10 月薇美姿16.5%的股权交割完成，贡献利润增量，我们调高2023-2025 年归母净利润预测至1.33/1.54/1.78 亿元（前值为1.05/1.43/1.68亿元），同比分别36%/16%/16%，当前市值对应的PE 为17/15/13 倍，维持“买入”评级！
　　风险提示：海外需求不及预期、原材料超预期波动、自主品牌盈利节奏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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