中宠股份(002891)：盈利大幅改善 自主品牌成长迅速

　　事件：公司近日发布2023 年第三季度报告。前三季度合计营业收入27.12 亿元/+11.06%，归母净利润1.77 亿元/+54.18%；毛利率25.85%/+6.47pct，净利率8.30%/+3.12pct，销售/管理/研发/财务费率9.28%/3.87%/1.34%/0.63%，同比+1.33/+0.54/-0.04/+1.25pct。
　　其中，单Q3 营业收入9.97 亿元/+16.97%，归母净利润0.81 亿元/+74.08%；毛利率27.29%/+7.24pct、净利率9.96%/+3.75pct,销售/管理/ 研发/ 财务费率9.64%/3.53%/1.28%/1.01% ， 同比+1.66/+0.30/+0.02/+1.85pct。
　　海外需求充足，收入盈利结构向优。公司境外收入我们估计占整体的7 成左右，今年Q3 海外宠物市场需求延续了Q2 以来的走高趋势，一方面，得益于公司近些年在北美的渠道建设较好，4 月左右就基本看到海外主要大客户库存率先出清，Q2-Q3 海外订单持续改善，出口业务回暖的同时，海外工厂产能利用率也在不断提升，叠加公司对订单进行筛选优化，选择代工更多高收入高毛利的产品，海外收入和毛利均获得结构性改善。此外，加拿大工厂生产的自主品牌GreatJack’s 今年也开始放量，我们认为，这意味着公司在北美建立起良好代工声誉的基础上，也具备了运营自主品牌的能力，将持续催化自主品牌收入占比提升，海外收入和盈利结构进一步向好。
　　国内自主品牌定位清晰，聚焦主粮驱动收入增长。公司对三大自主品牌的定位越发清晰：1）定位大众的核心品牌顽皮，在线上线下稳步推进营销，不断获取新流量和新客群，2）定位较高端的ZEAL 将成为未来重要增长引擎，进行价值链管控，提价策略已初现成效，3）互联网品牌Toptree 保持独立运营，起到品牌多元化和引流作用。紧抓行业趋势、聚焦主粮的同时，打造品类和渠道矩阵——线下推出双鲜粮，线上推出四拼粮，抖音等新渠道也有相应的专供产品。我们认为，国内宠物行业处于较早阶段，需要保持较高的前期费用投入，公司通过品牌差异化和品类聚焦，高效充分的挖掘不同渠道和人群的机会，有望在长期中收获良好的业绩兑现。
　　投资建议：我们坚持看好公司在海外拓客拓产的能力，及作为本土龙头建设自主品牌的优势。展望未来，公司海外新西兰工厂产能扩展顺利推进，美国工厂二期项目计划有序落地，加拿大工厂持续放量，海外需求对公司整体收入具有长足支撑；国内坚持投入自主品牌营销和渠道建设，收入增长成效显现，高端线提价及爆品策略对均价也存在结构性改善，公司盈利能力有望保持向好态势。维持此前收入预测2023-2025 年分别为39/46/55 亿元，今年国内业务开始逐步扭赢，Q3毛利水平提升超预期， 调高盈利预测至未来三年归母净利润　　2.26/2.85/3.45 亿元，对应EPS（摊薄）0.77/0.97/1.17 元，当前股价对应PE 为29/23/19 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；上游原料价格涨幅超预期；扩产进度不理想；渠道费用高增；自主品牌成长受阻；全球宏观和地缘风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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