万达电影(002739)2023年三季报点评：2023Q3业绩弹性释放 盈利能力较疫情前明显提升

　　事件:
　　10 月30 日，公司公告2023 年三季报，2023Q3 营收44.79 亿元，YOY+60.97%；归母净利6.92 亿元，YOY+1340.97%；扣非归母净利6.89 亿元，YOY+6136.94%。
　　投资要点：
　　2023Q3 扣非归母净利贴近预告上限，盈利能力较疫情前明显提升：
　　（1）2023Q3 营收44.79 亿元，YOY+60.97%，QOQ+43.91%；归母净利6.92 亿元，YOY+1340.97%，QOQ+546.05%，较2019Q3增长126.80%；扣非归母净利6.89 亿元，YOY+6136.94%，QOQ+1209.85%。2023Q3 业绩恢复较好主要因为电影大盘复苏强劲带动公司影院业务强劲增长，公司参投电影《孤注一掷》《热烈》等票房表现较好，且5 至10 月免征国家电影事业发展专项资金（票房的5%），净票房增加。
　　（2）2023Q3 公司毛利率31.18%，净利率15.65%，分别较2019Q3提升6.39/8.04pct；期间费用率14.91%，基本与2019Q3 持平。
　　持续推进影院降本增效，电影放映及非票业务大幅增长：
　　（1）2023Q1-Q3 国内电影票房455.7 亿元，恢复至2019 年同期的94.7%；2023 年暑期档票房206.2 亿元，创历史新高（2019 年177.8亿元）；2023Q3 票房超190 亿元（2019Q3 为168 亿元）。
　　（2）持续推进影院租金减免谈判，管控租金和物业费。截至2023Q3末，公司国内直营影院/银幕分别为709 家/6159 块，较2023H1 末增加1 家/10 块。2023Q3 公司国内影院实现票房25.7 亿元（不含服务费），较2019Q3 增长21.2%；根据猫眼，2023Q3 公司影投市占率较2019Q3 提升2.68pct。
　　（3）《芭比》《奥本海默》在澳洲大爆，合计票房超8000 万美元，带动澳洲院线Q3 实现票房4.36 亿元，同比增长43%。澳洲院线持续扩张，截至2023Q3 末，公司澳洲院线影院/银幕分别为60 家/523块，较2023H1 末增加4 家/30 块。
　　内容板块坚挺，电影/剧集储备丰富：
　　（1）电影：2023Q3 参投的《热烈》《孤注一掷》《第八个嫌疑人》合计票房约52 亿元，国庆档参投的《前任4》《志愿军：雄兵出击》Q3 票房4.67 亿元。主投影片《三大队》定档12 月15 日，储备有《我才不要和你做朋友呢》《寻她》《鬼吹灯之天星术》已杀青、《误　　杀3》（预计年底开机）、《女大佬》《神舟》《寻龙诀2》《重案检察官》筹备中。
　　（2）剧集：投资剧集《最灿烂的我们》Q3 播出，储备有《交错的场景》《三大队》《南来北往》杀青待播。
　　（3）游戏：公司发行的《圣斗士星矢：正义传说》等产品长线运营稳定，《秦时明月：沧海》（8 月上线）表现较好，游戏板块业绩同比大幅增长。
　　盈利预测和投资评级：公司作为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳步提升，且布局电影全产业链，丰富电影储备有望带来业绩弹性。
　　2023 年暑期档票房创历史新高，带动公司电影放映及非票业务大幅增长，基于此，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为12.12/15.16/16.78 亿元，对应EPS 为0.56/0.70/0.77 元，PE 为22.43/17.94/16.21X，维持“买入”评级。
　　风险提示：票房恢复不及预期、电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、人才流失、线下消费需求不及预期、资产减值、估值中枢下移、大股东相关风险等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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