今世缘(603369)：业绩稳健增长 产品势能延续

　　事件：
　　公司发布2023 年三季报，前三季度总营收/ 归母净利润分别为83.65/26.36 亿元，同比+28.34％/+26.63％。23Q3 公司总营收/归母净利润分别为23.95/5.86 亿元（+28.04％/+26.38%）。
　　毛利小幅提升，核心单品表现优秀。
　　23Q3 毛利率同比提升1.11pcts 至80.72%，预计主要因产品结构改善及费用直投货折比例有所降低。分产品看，23Q3 特A+、特A、A 类分别实现营收16.23/5.90/1.01 亿元， 同比
　　+24.48%/+39.89%/+27.23%。据江苏省内渠道调研反馈，淡雅、柔雅受益于品牌认知及中档价位带需求提升，实现快速增长，该渠道预计增长40%左右；四开延续大单品优势，增速预计维持25%左右；V3 经前期培育逐步放量，低基数下增长较快。据渠道调研反馈，截至9 月末江苏区域回款进度80-90%左右，库存2.5 个月，四开、对开分别为420 元/270 元左右，渠道整体良性，核心单品批价稳定。
　　省内延续高增势头，盈利能力稳健。
　　分区域看，23Q3 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现营收6.00/4.62/3.58/3.14/2.64/2.18 亿元， 同比+27.52%/+18.25%/+27.34%/+38.70%/+27.92%/+25.08%；省外实现营收1.66 亿元（同比+40.37%）。23Q3 省内营收占比达93.03%，强势区域依旧延续高增势头，苏南、苏中等大区发力明显。费用率来看，23Q3销售费用率/ 管理费用率分别为24.46%/4.11% （ +4.48pcts/-0.01pcts），预计主要因公司加大消费者端投入力度以及费用直投比例加大。毛利率改善叠加费用投入加大，公司整体盈利能力稳定，23Q3归母净利率同比下滑0.32pcts 至24.46%。23Q3 公司合同负债13.11亿元，同比减少0.61 亿元、环比增加1.82 亿元；公司销售现金流23Q3 同增4.35%，前三季度同增21.44%；主因公司上半年回款节奏显著快于往年，双节控速保持渠道良性，现金流整体表现良性。
　　投资建议：
　　全年百亿目标有望顺利完成，产品动销氛围良好，开系、V 系后续有望受益于宴请、礼赠场景改善，公司省内产品流行度不断提升，省外扩张逐步推进。我们预计公司23-25 年收入为101.0/127.0/159.8亿，同比+28.1%/+25.6%/+25.9%；净利润为31.8/39.9/47.9 亿，同比+27.2%/+25.3%/+20.1%；对应PE 为23X/19X/15X；维持买入-A 投资评级，给予12 个月目标价为88 元，相当于2024 年28x 的动态市盈率。
　　风险提示：宏观经济下行，需求不及预期，竞争格局恶化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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