天赐材料(002709)：业绩阶段性承压 电解液盈利有望触底企稳

　　2023Q3 公司实现归母净利润4.63 亿元，同比-68%。天赐材料2023 年前三季度实现营收121.2 亿元，同比-26%，实现归母净利润17.5 亿元，同比-60%，前三季度毛利率28.35%，同比-12.2pct，净利率14.1%，同比-13pct。公司Q3 实现营收41.4 亿元，同比-32%，环比+12.7%；Q3 实现归母净利润4.63亿元，同比-68%，环比-22%；Q3 毛利率24.3%，同比-11.9pct，环比-6pct；Q3 净利率11.56%，同比-12.8pct，环比-2.9pct。
　　电解液销量稳步提升，电解液盈利有望触底企稳。我们估计公司2023Q3 实现电解液出货11.7 万吨（环比+31%），单吨净利约4000 元（环比-39%），贡献利润约4.7 亿元，单吨净利环比下降主要受到三季度电解液产品调价影响，根据鑫椤锂电数据，截至Q3 末电解液产品市场报价为2.45 万元/吨，较Q2 末3.23 万元/吨下跌约24%，同时碳酸锂库存减值亦影响盈利。展望Q4，我们预计公司电解液出货11.5-12 万吨，单吨盈利为3500-4000 元，电解液盈利有望触底企稳。
　　磷酸铁业务盈利承压。我们估计公司2023Q3 实现磷酸铁出货1 万吨，盈利方面，我们估算公司Q3 磷酸铁业务亏损，主要受公司新增产能调试以及产能爬坡影响，导致生产成本较高，同时磷酸铁产品行业价格下降影响公司利润，根据鑫锣锂电数据，截至Q3 末，磷酸铁单价1.2 万元/吨，较Q2 末单价1.23 万元/吨下降约2%。公司目前磷酸铁总产能规划33 万吨，宜昌一期10 万吨项目已顺利投产，二期20 万吨项目进入设备安装调试阶段，伴随后续开工率上升以及规模效应显现，公司正极亏损情况有望逐步收窄。
　　风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于公司当前盈利情况，我们下调原有盈利预测， 预计2023-2025 年实现归母净利润分别为22.51/24.51/27.27 亿元（原预测30.08/40.23/47.93 亿元），同比增速分别为-60.6%/8.9%/11.3%，摊薄EPS 分别为1.17/1.27/1.42 元，当前股价对应PE 分别为23.7/21.7/19.5 倍，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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