恩捷股份(002812)：隔膜出货量稳步提升 关注干法产品产能释放

　　2023Q3 公司盈利7.5 亿元，同比-38%。公司2023 年前三季度实现营收90.9亿元，同比-2%，实现归母净利润21.54 亿元，同比-33.2%，实现毛利率40.3%，同比-9.3pct；实现净利率25.1%，同比-11.6pct。公司Q3 实现营收35.25亿元，同比持平，环比+17.5%，Q3 实现归母净利润7.5 亿元，同比-38%，环比-0.9%；Q3 实现毛利率35.3%，同比-13.8pct，环比-6pct；实现净利率22.6%，同比-13.6pct，环比-4.2pct。
　　隔膜出货稳步增长。我们估计公司Q3 实现隔膜出货15 亿平，环比+25%，Q3公司采取主动降价策略，大客户采购份额提升。展望Q4，我们预计公司隔膜出货量16-18 亿平，环比增长6%-20%，全年累计隔膜出货量达到53-55 亿平，同比增长11.6%-16%。
　　隔膜单平盈利承压。从公司隔膜产品盈利来看，Q3 单平净利约0.5 元/平，环比-17%。主要由于公司Q3 采取主动降价策略以保证隔膜出货量提升和市场份额提升。展望Q4，公司可能将继续沿用该价格策略争取更多市场份额，预计Q4 隔膜单平盈利为0.47-0.5 元/平。
　　关注干法产品产能释放。公司当前拥有隔膜产能超过70 亿平，目前公司常州金坛、湖北荆门、重庆以及匈牙利四个主要基地共计20 余条产线产能逐步释放，同时干法基地约10 亿平产能亦将在今年实现投产，我们预计到2023年底公司隔膜产能将达到100 亿平。
　　风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。我们考虑公司已公布业绩情况，隔膜行业竞争变化及下游需求的不确定性，下调公司盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润分别为29.37/30.02/31.56（原预测34.72/39.84/44.35 亿元），同比增速分别为-26.6%/2.2%/5.1%，摊薄EPS 分别为3.00/3.07/3.23 元，当前股价对应PE 分别为21.6/21.1/20.1倍，维持“增持”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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