亚太股份(002284)：3Q23营收符合预期 基础制动修复&电控放量进行时

　　事件：2023 年前三季度公司实现营收27.16 亿，同比+2.6%；实现归母净利润9728 万，同比+139.4%。3Q23 公司实现营收9.61 亿，同/环比分别+1.2%/+9.9%； 实现归母净利润2943 万， 同/ 环比分别+244.8%/-0.7% ； 实现扣非净利润1960 万， 同/ 环比分别+852.3%/+32.2%，其中非经常损益主要为计入政府补助874 万。
　　1、收入端： 3Q23 营收同比微增。3Q23 公司实现营收9.61 亿，同/环比分别+1.2%/+9.9%。公司主要客户上汽通用五菱/长安/南北大众/吉利/上汽3Q23 合计销量同/环比-4.8%/+14.6%。公司营收同比表现优于下游销量，预计主要为配套车型数量增加及产品升级所致。
　　2、利润端：毛利率同比显著改善，盈利能力提升。1）毛利率：3Q23公司毛利率为16.5%（同/环比分别+3.6pct/-1.7pct），同比方面预计主要受产能利用率提升&电控产品占比影响，环比方面预计主要为终端降价传导所致；2）费用率： 3Q23 公司三项费用率（不含研发）为6.9%（ 同/环比分别+0.7pct/0pct）， 研发费用率为6.0%（ 同/环比分别+0.9pct/-1.3pct）；3）净利率： 3Q23 公司归母净利率为3.1%（同/环比分别+2.2pct/-0.3pct ）， 扣非净利率为2.0%（ 同/ 环比分别+1.8pct/+0.3pct），同比方面主要受益于毛利率上行，环比方面主要受资产减值损失收窄正面影响1.2pct。
　　基础制动业绩迎来修复，电控制动驶入快车道。1）基础制动订单储备充足：年初以来，公司新取得6 个基础制动项目定点（生命周期内共~59.21 亿元）。另外，公司正逐渐实现合资品牌全球采购平台的开拓，目前已进入大众、通用、Stellantis 等供应体系。随着产能利用率的提升，公司主业盈利能力将得到显著提升；2）电控产品加速放量：1H23 公司电控产品实现营收3.4 亿（同比+49.4%），营收占比19.1%（ 同比+5.9pct）。1H23 公司新启动 45 个项目（其中电控项目23 个）；3）线控制动项目稳步落地：截至目前，公司已获取4 个IBS（One-Box）项目定点，量产计划顺利推进中。公司拥有完整的底盘电控开发能力，叠加近年整零关系重塑+供应链本土化需求提升，公司在电控领域有望实现份额突破，业绩增长空间可期。
　　投资建议：考虑到2023 年12 月4 日可转债转股进度原因（截至三季度末剩余转债金额9.99 亿元），因此我们调整盈利预测。预计公司2023年、2024 年和2025 年实现营业收入为40.5 亿元、50.2 亿元和62.1 亿元，对应归母净利润为1.2 亿元、2.3 亿元和3.5 亿元，以10 月26 日收盘价计算PE 为57.6 倍、29.0 倍和19.2 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：电控产品国产化进程不及预期；线控制动量产进程不及预期；汽车电动智能化发展不及预期；下游客户销量下滑风险；原材料成本上涨风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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