长城汽车(601633)：3Q23单车利润显著改善 期待4季度销量、利润加速兑现

　　事件：2023 年前三季度公司实现营收1195.04 亿，同比+20.1%；实现归母净利润49.95 亿，同比-38.8%。3Q23 公司实现营收495.32 亿，同/环比分别+32.6%/+21.0%；实现归母净利润36.34 亿，同/环比分别+41.9%/+206.1%。
　　1、 收入端：单车均价提升&销量释放推动营收高增。3Q23 公司实现营收495.32 亿，同/环比分别+32.6%/+21.0%。1）从销量看，3Q23 公司实现销量34.48 万辆（同/环比分别+21.5%/+15.3%）。2Q23 哈弗枭龙MAX、蓝山DHT-PHEV、坦克500 Hi4-T 等新车上市，3Q23 哈弗/WEY/坦克销量同比分别+22.7%/+74.8%/+31.7%；2）从均价看，预计3Q23公司单车均价为14.36 万元（同比+1.20 万元，环比+0.69 万元）。
　　2、 利润端：规模效应&高端车型占比提升驱动毛利率、净利率上行。
　　1）毛利率：3Q23 公司毛利率为21.7%（同/环比分别-0.8pct/+4.3pct）。
　　预计环比受益于高端车型及出口车型占比提升，3Q23 公司15 万元以上车型占比为23.53%（环比+1.21pct），海外销量占比25.45%（环比+1.41pct）；2） 费用率： 3Q23 公司费用率为10.8%（ 同/环比分别-1.5pct/-0.3pct），公司降本控费成效显著；3）净利率：3Q23 公司归母净利率为7.3%（同/环比分别+0.5pct/+4.4pct），扣非净利率为6.2%（同/环比分别+0.1pct/+3.8pct），同比方面主要受益于费用率下行，环比方面主要受毛利率提振。
　　坚定智能新能源转型，加速出海步伐，公司迎来成长新周期。1）开辟新赛道、打造爆款车型： 3Q23，公司首款新能源越野SUV 哈弗猛龙上市当晚大定突破万台，魏牌首款高端MPV 高山上市两小时订单突破5000台。4Q23 及2024 年，公司将推出哈弗新枭龙MAX，魏牌全新全尺寸旗舰级SUV、蓝山高阶智驾版本、新拿铁，欧拉闪电猫暗夜版以及坦克旗下新车等十余款全新车型；2）全球市场打开销量规模：3Q23，哈弗H6、大狗，魏牌摩卡PHEV、欧拉好猫、坦克300/500、长城炮等车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域迎来正式上市。2023 年前三季度，公司实现海外销量21.17 万辆（同比+89.45%），预计全年将达到30 万辆。另外，公司计划在2025 年实现海外市场年销百万辆。
　　投资建议：我们预计公司2023 年、2024 年和2025 年实现营业收入为1800.4 亿元、2230.5 亿元和2611.3 亿元，对应归母净利润为89.8 亿元、133.2 亿元和153.7 亿元，以10 月27 日收盘价计算PE 为28.2 倍、19.0 倍和16.5 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期；芯片短缺缓解程度不及预期；原材料成本上升超预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。