天康生物(002100)：全产业链持续发展 降本增效不断推进

　　事件：公司前三季度营收+14.13%，亏损5.04 亿元。公司2023 年前三季度实现营业收入147.06 亿元（同比+14.13%），亏损5.04 亿元；单三季度实现营业收入57.43 亿元（同比+17.76%），亏损0.57 亿元。
　　公司饲料、养殖、动保全产业链布局发展：1）饲料：公司饲料业务较快发展，前三季度实现销量约200 万吨，同比+18.5%，2023 年全年目标275 万吨。2）生猪养殖：公司生猪出栏量延续较快增长。2023 前三季度实现生猪出栏205.83 万头，同比+36.7%，其中Q3 实现出栏量74.86 万头，同比+30.4%，2023 年全年生猪出栏目标为280-300 万头。Q3 生猪均价受情绪提振有所反弹，公司育肥猪销售均价亦环比有提升。2023 年前三季度，公司生猪业务实现营业收入32.89 亿元，同比增长28.1%；其中Q3 实现11.47 亿元，同比-8.2%。3）动保：由于市场苗渠道的持续建设推进，公司Q3 动物疫苗业务实现较好增长，前三季度动物疫苗业务实现收入8.22 亿元，同比+6.86%。公司持续进行动保业务研发投入，2023 年前三季度，公司研发费用为1.78 亿元，同比+45.64%。
　　降本措施持续推进，资金储备充足。1）受益于疾病防控制度的持续落实，原料替代方案的持续开发，公司生猪养殖成本Q3 持续下行，我们测算Q3 完全成本18.1 元/公斤。2）公司全产业链（农产品采购、动物疫苗、饲料等）布局，保障公司现金流充裕，截至2023Q3，公司经营性现金流净额32.99 亿元，货币资金38.45 亿元。公司进行一部分债务的偿还，截至Q3 短期借款为11.05亿元，相比年初-65.6%；长期借款17.73 亿元，相比年初-43.4%；截至Q3 资产负债率为47.06%，相比年初-3.0pcts。
　　投资建议：公司饲料业务稳健发展，生猪养殖积极布局，动保业务研发储备丰富，降本增效措施持续推进，盈利能力有望改善。我们预计公司2023-2025年实现营业收入190.5/208.9/223.6 亿元，归母净利润-2.39/5.81/7.60 亿元，11月1 日收盘价对应2024/2025 年PE 分别为17.1/13.1 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险；动保竞争格局恶化风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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