华锐精密(688059)：行业淡季稳定增长 钛合金加工实力稳步推进

　　事件：公司披露2023 年三季报，Q3 归母净利润同增104.48%华锐精密2023 年前三季度营业收入为5.88 亿，同比增长46.07%；归母净利润1.06 亿，同比下降1.28%；拆分单季度，2023 年Q3 公司营业收入为2.30 亿，同比增长104.10%；归母净利润0.43 亿，同比增长104.48%；盈利能力层面：华锐精密2023 年Q3 销售毛利率为42.98%，同比降低3.32pcts；销售净利率为18.78%，同比提升0.04pcts。
　　行业淡季公司销售稳定增长，高端刀片及整硬刀具或贡献增量由于温度以及产业周期等因素影响，三季度是刀具行业的传统淡季。
　　华锐精密Q3 营业收入环比增速达到11.1%，实现稳定增长，我们认为主要原因或为：1）公司新建3000 万片产品产线已于2023 年H1 投产，对应产品或已于Q3 进行销售，公司营收规模进一步提升；2）公司整体硬质刀具逐步投产，在航空航天以及3C 领域以钛合金处理为抓手进行了市场开拓，为公司营收规模创造增量。
　　利润率修复明显，费用优化效果显著
　　2023 年Q3 公司毛利率为42.98%，同比降低3.32pcts，我们认为毛利率变动的原因或为：高端数控刀片产线及整刀产线投产时间较短，当期结转成本较高，因此高端数控新产线以及整刀板块毛利率仍低于正常水平，而随着两者销量的提升，毛利率结构性受到影响。2023 年Q3 公司销售、管理以及研发费用率分别为4.44%、3.92%以及7.11%，环比别下降0.77pct、1.17pct 以及0.94pct，我们认为费用率优化显著的原因或为：1）公司2023H1 在核心技术人员招聘、技术开发以及市场营销层面进行较大力度投入，进入Q3 前期投入逐步开始转化为对应成果，费用投入开始放缓；2）公司销售规模稳步增长，刚性费用进一步摊薄。
　　钛合金布局已见成效，“航天+3C”双轮驱动未来可期据公司中报披露，2023 年H1 公司已开始研发可进行钛合金加工的刀具，主要用于航空航天以及高精密3C 领域。2023 年手机行业钛合金材料渗透率明显提升，苹果、小米等手机企业纷纷推出包含钛合金材料的新机型。我们认为华锐精密在当前的钛合金加工领域已做好布局，未来有望依托于自身加工水平及交期管理能力，持续获得钛合金加工领域的订单。
　　技术为刀具企业发展源动力，高端市场有望持续突破据公司2022 年报披露，2022 年我国硬质合金刀具市场规模为292 亿元左右，目前国内厂家仍主要集中于中低端产品市场，中高端市场仍为欧美及日韩刀具公司所主导。从行业价值量的分布层面来看，航空航天，高温加工、特种材料切削以及复杂结构切削等板块所需要的刀　　具，拥有着更高的技术溢价，因此我们认为持续注重技术及产品升级，是刀具企业发展的核心源动力，华锐精密或将逐步受益于研发项目的落地，实现对海外品牌的追赶，从而突破高端市场。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为7.78、9.96、12.53亿元；净利润分别为1.67、2.46、3.30 亿；对应PE 分别为32.3、21.9、16.4X。6 个月目标价108.40 元，对应2023 年40X 估值，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：新刀具产品出货量不及预期、行业竞争加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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