森鹰窗业(301227)：盈利能力持续增强 未来发展可期

事件：公司披露2023 年三季报，前三季度实现营业收入6.78 亿元，同比增长1.19%；归母净利润1.21 亿元，同比增长39.06%；扣非净利润1.09 亿元，同比增长33.67%。对此点评如下：
收入基本维稳，盈利能力持续增强。前三季度公司收入同比基本维稳，业绩同比增长39.06%，主要系利息收入及政府补助增加、应收账款坏账准备减少所致。其中Q3 营业收入3.43 亿元，同比下降4.01%；归母净利润0.77亿元，同比增长23.53%；扣非净利润0.75 亿元，同比增长26.77%。1）盈利能力持续增强。2023 前三季度毛利率/净利率分别为36.19/17.77%，同比增长3.22/4.85pct，我们判断是大宗价格下降以及铝合金毛利率快速提升所致。其中Q3 毛利率/净利率分别为40.06/22.58%，同比增长4.47/5.03pct，环比增长5.81/3.07pct。2）现金流同比转正，费用率有所下降。前三季度公司经营活动产生的现金流净额为1.27 亿元，同比增长740.59%，主要系销售回款增加所致。期间费用率为10.35%，同比下降2.11pct。其中销售/管理（ 含研发） / 财务费用率分别为5.56/7.67/-2.88%， 同比分别变动-0.03/+0.60/-2.68pct。前三季度公司计提减值准备合计为3659.77 万元。
推出股权激励，充分调动员工积极性。7 月14 日，公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量220 万股，激励对象为60 名中层管理人员及核心业务（技术）人员，授予价格为14.28 元/股。该激励计划公司层面的考核要求为2023~2025 年首次授予的限制性股票及预留授予的限制性股票（若预留部分在公司2023 年第三季度报告披露前授予）的营业收入目标分别达到10.20、11.70、14.20 亿元，同比分别增长15%、15%、21%。本次激励计划有助于吸引和留住公司优秀人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，利于公司的长远发展。
投资建议：盈利能力持续增强，未来发展可期，维持增持评级。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为1.47、1.74、2.11 亿元，同比分别增长36%、18%、21%，对应估值分别为18、15、13 倍。公司是行业内少数拥有大规模定制生产能力的企业之一，核心工艺技术领先，客户认可度高。此外，公司依托传统节能铝包木窗优势，积极进军市场空间更大的铝合金窗，有望打开第二成长曲线。
风险提示：政策落地不及预期；地产需求恢复不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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