中熔电气(301031)：国产熔断器引领者 受益高压快充技术升级

　　公司为国内熔断器龙头，新能源汽车+风光储全面布局，客户涵盖特斯拉、比亚迪、宁德等巨头，并积极开拓海外市场。看好行业增量+技术升级+海外拓展的三重增长动能，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　国内熔断器龙头，新能源业务全面布局。公司深耕熔断器行业十五年，聚焦新能源行业，2022 年新能源车和风光储的营收占比为51.1%/37.0%，合计达88%，在国内新能源车用熔断器市场份额约50%；此外还涉及通信/轨交/工控等热门赛道。公司占据优质客户，与特斯拉、比亚迪、宁德、阳光电源、华为等行业龙头密切合作。2023H1 公司营收4.95 亿元，同比+62.12%，净利润0.57 亿元，同比-10.63%，其中股权激励影响0.46 亿元。
　　新能源车持续爆发，高压快充推动技术升级。1）量：新能源汽车强劲渗透，预计2023-25E 全球新能源车销量CAGR 28.4%，熔断器需求增长确定性强。
　　2）价：高压快充提升安全性需求，电力熔断器的配套价值量提升，且推动激励熔断器上车。公司激励熔断器行业领先，均价80-100 元，数倍于电力熔断器。我们测算2025 年新能源车用熔断器市场规模达38 亿元，CAGR 47.2%。
　　风光储赛道高成长，受益市场扩容。2023H1 全国光伏装机同比+153.9%，风电装机同比+77.7%，新型储能装机同比翻倍。熔断器在风光储中，单GW 价值量较大（储能单GW 熔断器价值超千万元），且1500V 高压带动价值量提升。我们测算2025 年全球风光储熔断器市场规模达40 亿元，CAGR 31.5%。
　　积极拓展海外，众多定点待释放。外资品牌在传统熔断器市场占据统治地位，但电车、储能等新兴场景带来破局机遇。受益于国产新能源车的先发优势，公司积累技术和配套经验，从特斯拉拓展至更多海外车企，已获众多定点待释放。公司积极推进海外业务布局，在日韩、新加坡、德国、美国设立子公司，在泰国投建工厂，预计海外市场是未来重要增长点。
　　首次覆盖给予“强烈推荐”评级。熔断器作为相对低价格的安全件，行业集中度高，同时公司聚焦新能源车+风光储的高景气下游，毛利率长期维持40%以上，看好行业增量+技术升级+海外拓展的三重增长动能。预计2023-2025E净利润分别为1.4 亿/2.8 亿/4.7 亿元（ 含股权激励费用） ， 同比-12.0%/+104.8%/+68.7%，对应59.5x/29.1x/17.2x 2023-25E P/E。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，下游集中度较高
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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