益丰药房(603939)2023第三季度报告点评：利润持续增长 加盟优化布局

　　公司近期发布2023年三季度报告，2023前三季实现收入158.88亿元（+19.03%），营业利润10.68 亿元（+20.34%），归母净利润9.99 亿元（+21.32%），扣非归母净利润9.66 亿元（+21.58%）。2023Q3 单季度实现收入51.81 亿元（+12.70%），营业利润4.36 亿元（+19.00%），归母净利润2.94 亿元（+18.96%），扣非归母净利润2.87 亿元（+22.13%）。
　　点评：
　　持续深耕优势区域，加盟优化门店布局。截至报告期末，公司拥有零售药店12350家（+20.28%）：直营门店9562 家（+15.12%），直营门店扩张速度放缓，加盟门店2788 家（+42.1%），持续高速增长；由于旧城区改造等原因闭店109 家，迁址49家。公司坚持“巩固中南华东华北，拓展全国市场”的市场拓展目标，不断巩固区域领先优势，前三季度中南/华东/华北地区拥有6400（+18.21%）/4457（+17.44%）/1493（+40.98%）家门店，分别占门店总数51.82%/36.09%/12.09%，公司在华中、华东、华北区域竞争优势明显。前三季度公司在中南地区营收72.10亿元（+21.52%），零售药店纳入门诊统筹的进度较快助力中南地区营收中高速增长；华东地区营收64.21 亿元（+11.24%），主要系近几年华东门店数较为稳定稳及去年同期上海疫情带来的较高基数；华北地区营收18.38 亿元（+45.94%），主要系河北地区去年受疫情影响，收入基数较低且报告期内区域快速拓店。报告期末，公司加盟门店占比22.57%（+1.06%）。公司建立了强大的数字技术开发和应用团队，拥有数字化运营管理和高效后台支撑体系的管理模式，在加盟店数量持续上升后公司对于加盟店的管理优势和配送费用摊薄效应会更加明显。
　　品规情况：2023 年前三季度，零售业务实现收入142.11 亿（+17.52%），毛利率40.52%（-0.94BP）；批发业务实现收入12.59 亿（+44.14%），公司加盟门店规模快速扩张带动批发收入提升，毛利率9.81%（+0.54BP）。前三季度公司主营业务毛利率有所降低（-1.27BP），系批发业务快速发展，批发收入占比提升，毛利率较低，进而拉低公司整体毛利率水平。从单三季度来看，零售业务实现收入46.12 亿（+11.81%），毛利率39.8%（-2.2BP）；批发业务实现收入4.34 亿（+26.79%），毛利率9.1%（+2.7BP），公司主营业务毛利率较同期下降2.5BP。从具体品规来看，2023 年前三季度中西成药实现收入119.98 亿（+20.84%），毛利率34.91%（-0.59BP）；中药实现收入15.15亿（+28.34%）,毛利率48.83%（+0.43BP）；非药品实现收入19.57 亿（+5.44%），毛利率48.76%（-4.74BP）。单三季度中西成药实现收入39.36 亿（+14.6%），毛利率34.6%（-1.60BP）；中药实现收入5.01 亿（+15.90%）,毛利率49.30%（+0.20BP）；非药品实现收入6.10 亿（+1.60%），毛利率43.70%（-5.50BP），其原因主要是对于器械类的需求随疫情风险降低而大幅降低和市场消费疲软。
　　盈利预测及投资建议：预计公司 2023-2025 年实现收入221.08 /273.08/334.43 亿元，归母净利润13.80/17.24/21.47 亿元，对应每股收益为1.37/1.71/2.12 元/股，对应PE 为25/20/16 倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、经济增长不及预期风险、业绩不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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