索菲亚(002572)2023Q3业绩点评：Q3增长稳健 盈利同比改善

　　事件：
　　10 月30 日，索菲亚发布2023 年三季度公告：2023Q1-3，营业收入82亿元/同比+3.36%，归母净利润9.52 亿元/同比+18.54%，扣非归母净利润9.06 亿元/+20.62%，其中Q3 营业收入34.57 亿元/同比+9.64%，归母净利润4.53 亿元/同比+15.63%，扣非归母净利润4.38 亿元/同比+14.35%。公司整装渠道、米兰纳品牌、配套产品增长较优，Q3 收入同比+9.64%，增速逐季提升（Q2+5.63%/Q1-9.7%）。
　　投资要点：
　　多元品牌持续发力，整家战略提升客单。
　　1）索菲亚：2023Q1-3 营业收入73.69 亿元/同比+9.26%，工厂端客单价19352 元/同比+6.72%。Q3 末，经销商1636 位，专卖店2773家，较23H1 末-37 位/+5 家。
　　2）米兰纳：2023Q1-3 营业收入3.20 亿元/同比+63.01%，工厂端客单价14343 元/同比+13.65%。Q3 末，经销商497 位，专卖店487家，较23H1 末+10 位/+24 家，米兰纳拓商稳定。
　　3）司米：2023Q1-3 客单价40468 元/同比+10.79%，Q3 末经销商219 位，专卖店252 家，较2023H1 末+9 位/-6 家，同时拥有144家整家门店，衣柜上样门店达191 家。今年消费偏疲软背景下，定位高端的司米品牌客单价稳步提升，彰显客户认可度与品牌经营韧性，经销商切换渐至尾声，未来有望进一步拓展整家产品目标客群。
　　4）华鹤：Q3 末，经销商279 位，专卖店282 家，较2023H1 减少42 位/41 家。
　　整装渠道合作网络加密，覆盖城市广度提升。公司强化整装渠道开拓，2023Q1-3 营业收入同比+86.40%，维持高速增长。2023Q3 末，直营整装合作装企202 个，覆盖173 个城市，较2023H1 末净增加18 家装企，城市网络进一步织密。未来随着与新签装企合作逐步开展、跑通、深化，整装渠道有望带来更优业绩贡献。
　　降本增效成果显现，盈利能力得到提升。1）2023Q1-3 公司毛利率35.62%/同比+2.78pct，Q3 毛利率36.76%/同比+2.59pct。公司持续降本增效，严控成本费用，板材利用率、人效同比有效提升，制造费用率同比下降。同时，多品牌进行品类拓展产生规模效应，叠加主要原材料采购价同比下降，Q3 毛利率同比有所提升；2）2023Q1-3 公司期间费用率20.53%/同比+0.37pct，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为9.84/6.59/3.64/0.46% ， 同比分别-0.02/+0.17/+0.43/-0.21 pct；Q3 公司期间费用率18.96%/同比+0.87pct，销售/管理/研发/财务费用率9.42/6.08/3.19/0.27%，同比+0.88/+0.27/+0.06/-0.35pct。
　　盈利预测和投资评级：公司战略思路清晰坚定，“多品牌、全品类、全渠道”的大家居战略持续推进，各品牌稳健发展释放经营动力。
　　我们预计2023-2025 年公司营业收入124.41/144.98/168.44 亿元，归母净利润13.01/15.32/17.70 亿元，对应PE 估值为13/11/9 xPE。
　　维持“增持”评级。
　　风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类扩充升级不及预期，整装渠道建设不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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