中国天楹(000035)：三季度业绩大增超预期 第二曲线业绩释放在即

　　公司近期公告：1）2023 三季报：2023 前三季度公司实现营收37.55 亿元，同比下降2.89%，实现归母净利润3.26 亿元，同比增长158.90%，实现扣非后的归属净利润2.72 亿元，同比增长206.18%；2）公司向373 名激励对象授予股票期权，行权价格3.94 元/股；3）与伊宁县人民政府签署100MWh 重力储能项目合作协议。对此，我们点评如下：
　　投资要点
　　三季度业绩大增158.90%超市场预期，盈利能力提升明显
　　2023 前三季度公司实现营收37.55 亿元，同比下降2.89%，实现归母净利润3.26 亿元，同比增长158.90%，超市场预期。其中第三季度实现营收13.67 亿元，同比增长0.38%，实现归母净利润1.61 亿元，同比大增7279.76%。公司前三季度的毛利率/ 净利率为28.44%/9.65% ， 分别同比提高9.44/6.28pct，盈利能力提升明显。公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/10%/1.30%/5.75%，分别同比提高0.07/1.26/0.35/1.77pct，期间费用率上涨3.45pct。
　　股权激励绑定核心员工利益，业绩考核高增长彰显未来发展信心
　　10 月30 日，公司董事会通过了《关于向激励对象授予股票期权的议案》，同意向 373 名激励对象授予 5093 万份股票期权，授予价格3.94 元/股。业绩考核指引为2023-2026 年净利润的触发值分别为5.46、8.38、12.57、18.85 亿元，净利润目标值为7.98、11.97、17.96、26.93 亿元，未来几年的年均复合增速高达50%。营业收入的触发值分别为73.70、96.48、115.91、139.36 亿元，年均复合增速为23.66%，营收或者净利润触发值二者完成其一即可实现触发。股权激励绑定核心员工利益，利于公司长期发展；同时业绩考核指引高增长彰显出公司对未来发展充满信心。
　　重力储能商业模式逐步清晰，第二曲线业绩释放在即
　　公司重力储能业务商业模式逐步清晰，主要分为以下几种：
　　1）BO 模式：风光储一体化投资运营模式。通过重力储能获得地方政府风光指标，自己投资建设运营，比如张家口怀来100Mwh 项目和金塔县 150Mw/600Mwh 项目等； 2）EPC模式：交钥匙模式，公司负责给风光发电项目以重力储能项目进行配储。公司总体负责项目的设计、建造、采购、施工， 完成之后交给业主。3）电网测独立储能或共享储能中心模式，比如如东100MWH 重力储能的示范项目。4）风光储氢氨一体化项目，由重力储能为“链主”和资源整合者，促进区域新能源消纳，打破氢能产业输运瓶颈，加快新型新能源体系建设。比如科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目。2022 年以来公司相继与三峡建工、中建七局、国网江苏综能、中电建水电、国家电投、通辽市、毕节市、怀来县等签订合作框架协议，合作内容仅重力储能项目订单（含框架协议）就超过 10GWh，随着公司如东100MWh 示范项目投产之后将会形成示范效益，公司的重力储能业务将会大范围铺开，第二增长曲线业绩释放在即。
　　盈利预测
　　我们看好公司环保业务订单充足奠定业绩稳增长基本盘，同时重力储能业务有望带来较大业绩弹性。根据公司的三季报，我们上调公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年净利润分别为6.99、11.62、15.14 亿元，EPS 分别为0.28、0.46、0.60 元，当前股价对应PE 分别为21、13、10 倍，维持公司“买入”评级
　　风险提示
　　重力储能技术及商业化低于预期的风险、环保项目获取及项目推进缓慢的风险、储能需求低于预期的风险等、行业竞争加剧、宏观经济下行风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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