贵州茅台(600519)：普飞出厂价上调 市场化改革再进一步

　　事件：公司发布重大事项公告，自2023年11月1日起上调公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。
　　提价靴子落地，时点超市场预期，提振信心。公司自2017 底公告对飞天出厂价上调18%后，时隔6 年再次提价，此次提价不涉及市场指导价的调整，对于理顺渠道价值分配链条意义显著，且彰显了丁雄军董事长带领下的新任管理班子对茅台市场化改革工作推动的重要成果。从提价对公司收入及业绩增厚来看，考虑本次提价仅涉及对经销商拿货价969 元配额部分进行上调，暂不对直营部分1499 元指导价销售部分进行调整，测算提价对公司收入增厚为60-70 亿元，扣除税金及所得税后预计对利润增厚为40-50 亿，预计对2024 年收入及利润增厚幅度分别为4-5%、6-7%。我们认为公司提价落地后，对于集团层面十四五任务目标达成的确定性进一步提高。
　　提价对公司高质量经营及深化市场化改革意义重大。本次提价除了对公司业绩端的增厚外，同时支撑公司后续高质量发展及更加从容的运用增长工具箱。受经济环境等因素影响，公司近几年在未能提升普飞出厂价的背景下，更多通过非标茅台酒的放量及茅台1935 等系列酒的增长作为增长抓手，此次普飞提价后预计后续非标酒及茅台1935的增长压力相对减轻，公司有能力更加从容的调节量价关系及价格体系。此外，市场此前持续质疑公司的市场化运作能力，一定程度对公司中长期估值中枢产生压制，提价落地后同时证明公司在新任领导班子的带领下，对市场化改革动作的进一步推进，利好公司中长期估值中枢的合理回归。
　　盈利预测：考虑公司对普飞出厂价的上调，上调盈利预测。预计公司2023-2025 年公司归母净利润分别为743.9 亿/887.3 亿/1031.0 亿，分别同增18.6%/19.3%/16.2%，对应PE 分别为30x/25x/22x，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济下滑、行业政策影响
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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