固德威(688390)：单季盈利能力短期承压 期待海外户储库存改善

　　事件：公司发布2023 年前三季度业绩公告。公司23Q1~Q3 实现营收56.50 亿元，同增93.80%，归母净利润8.93 亿元，同增224.49%；扣非归母净利润8.85亿元，同增235.29%。23Q3 单季营收18.36 亿元，同增25.49%，单季归母净利润1.52 亿元，同比-31.04%；单季扣非归母净利润1.42 亿元，同比-34.15%。
　　预计平均功率增长带动单台售价、盈利提升，电池包贡献营收增量。
　　分产品看：23H1 1）逆变器销量约41.95 万台，其中并网逆变器销量约30.01万台，占比71.53%；储能逆变器销量约11.94 万台，占比28.47%。2）储能电池销量约240.38MWH。23H1 公司先后发布可应用于地面电站、工商业场景的大功率并网逆变器UT 系列和GT 系列，预计Q3 单台逆变器平均功率继续上行，提升单台售价及单台盈利。
　　分区域看，23H1 公司境外逆变器销量约30.82 万台，占比73.47%；境内逆变器销量约11.13 万台，占比26.53%。
　　单季汇兑影响较大，盈利能力短期承压。
　　1）毛利端：公司23Q3 毛利率为31.19%，同比-1.59pct/环比-1.50pct，预计主要系组件业务毛利率提升。
　　2）费率端：23Q3 公司期间费率为18.54%，同比+2.71pct，主要系财务费率同比+1.84pct 至1.21%。
　　3）净利端：23Q3 净利率8.83%，同比-5.99pct/环比-10.50pct。
　　展望2023 年：1）并网逆变器：公司已发布用于地面电站、工商业场景的并网逆变器UT 系列和GT 系列。在研项目亦有数款中大功率并网场景逆变器产品处于开发阶段，预计带动公司平均功率段增长，提升单台逆变器产品售价及盈利水平。
　　2）储能逆变器：据海关总署，9 月逆变器出口规模390.94 万台，同比-23%/环比-3%，出口规模6.47 亿美元，同比-33%/环比-6%。我们判断，天气价格持续上涨或加速欧洲逆变器库存去化，期待24H1 海外库存改善。
　　盈利预测与投资建议。考虑到欧洲Q2 休假影响单季出货，预计公司 2023-25年归母净利润12.05/16.04/20.55 亿元，同增85.6%/33.1%/28.1%，对应2023/2024/2025E PE 估值为16.7/12.6/9.8 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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