天能股份(688819)：短期业绩承压 铅炭储能未来可期

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年Q3公司实现营业收入135.06亿元，同比+5.39%；归母净利润6.19亿元，同比-7.94%；扣非归母净利润4.62亿元，同比-20.69%。2023年Q1-3公司实现营业收入350.64亿元，同比+16.72%；归母净利润17.12亿元，同比+20.12%；扣非归母净利润13.70亿元，同比+26.01%。
　　投资要点：
　　营收规模持续扩大，Q3盈利能力略有下滑。公司主营业务包括铅蓄电池和锂电池等，其中铅蓄电池2022年以来铅蓄电池营收占比近95%，且近三年毛利率在20%左右，盈利能力显著高于其他现有业务。23Q3公司营收同比+5.39%，但整体毛利率和净利率分别为16.21%/4.42%，分别同比变化-1.91/-0.75pct，盈利能力同比略有下滑。从费用构成上看，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.16%/2.05%/3.72%/-0.16%，同比分别变化-0.21/-0.80/+0.63/-0.24pct，其中研发费用占比较大且同比显著增长，我们推断这或是公司盈利能力略有下滑的原因之一。此外，考虑到公司锂电、钠电等新业务正加速发展，但其盈利能力尚待提升，导致公司整体盈利能力下滑。
　　产品迭代叠加产线建设，铅炭储能加速发展。2023年以来，由于铅炭电池成本低、安全性好且具有高回收率，并叠加政策推动，下游客户对于铅炭储能的需求逐步提升。在此背景下公司积极把握铅炭储能市场机会，产品性能方面，公司持续升级自身铅炭电池产品，不断提升产品的循环次数，进而以满足客户的不同需求。产线建设方面，公司携手国家电投共同建设的湖州综合智慧零炭电厂“和平共储”项目已于今年3月正式运行，该项目装机容量规模为100MW/1000MWh，含铅炭电池约300万个，其一期工程所需电池容量相当于41.5万辆电动两轮车。预计该项目建成后将进一步推动公司铅炭储能业务加速发展，打造公司第二增长曲线。
　　技术、客户、产业化多维突破，新型电池业务稳步推进。公司在传统铅蓄电池业务的基础上，稳步推进锂电池、氢燃料电池和钠离子电池等新型电池业务。在锂电池方面，公司稳步推进锂电项目产能落地以及数字化经营，同时储备储能相关优质客户；在氢燃料电池方面，公司技术团队持续提升燃料电池相关核心技术和核心零部件的研发，其燃料电池在工程机械应用场景方面也实现了新的突破；在钠离子电池方面，公司积极推进相关技术储备、产业化落地以及海外市场推广。
　　盈利预测：公司是国内铅蓄电池龙头企业，且近年来在铅炭、新型电池等领域积极布局，进而打造新的盈利增长点。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为24.67、29.77、34.28亿元，对应PE分别为14、12、10倍。考虑到公司持续加大研发投入，但对应项目现多处于研发或试产中，为公司贡献额外营收和业绩仍需时间，因此我们略微下修公司估值，给2023年16倍PE（前值为18倍），对应目标价40.61元，维持“买入”评级。
　　风险提示：铅蓄电池被替代的风险；产能释放不及预期的风险；锂电原材料价格大幅波动的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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