山东赫达(002810)：曙光显现 明年公司有望重拾增长趋势

　　事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现收入11.78 亿元，同比下降11.53%，归母净利润2.3 亿元，同比下降24.95%；其中三季度单季实现收入4.28 亿元，同比增长0.8%，环比增长14.13%，归母净利润7262 万元，同比下降9.81%。
　　压力最大的时刻已经过去，公司即将迎来高速发展2.0 阶段。公司第三季度实现营收4.28 亿元，主营业务同比环比均有所回暖。进入三季度后，公司纤维素醚新厂房开始逐步释放产能，但同时折旧费用也有所增加，因此三季度净利润受到些影响。另外三季度财务费用较高，主要是汇兑收益减少及可转债利息增加所致。总体来看三季度毛利润1.26 亿元，环比增长10.18%，已经产生较大改善，可以说公司各项业务已经在恢复，未来公司将轻装出发，迎来高速发展2.0 阶段。
　　收购中福致为，巩固纤维素醚龙头地位。2023 年8 月28 日，公司为补齐HEC产品短板，出资收购山东中福致为47%的股权，并约定在条件达成后，收购剩余53%股权。预计条件达成后，公司将持有山东中福致为100%股权。山东中福致为主营羟乙基纤维素、羟丙基甲基纤维素、药用级羟丙基甲基纤维素等的生产和销售，产品广泛应用于日用化学品、乳胶涂料、聚氯乙烯、陶瓷以及农业生产中。
　　新产能逐步投产，再次开启高速发展。公司拥有纤维素醚总产能8.5 万吨，包括现有产能3.4 万吨，在建4.1 万吨（部分产能正处于爬坡阶段），中福致为1 万吨，是国内纤维素醚龙头企业，同时公司还在开发新的应用领域的新客户，这些新产品价格更高，盈利能力更强。在植物胶囊领域，公司是植物胶囊方面全球产业链一体化公司，预计到今年年底年公司将拥有350 亿粒产能。随着国外胶囊去库存结束，回到常态化，植物胶囊需求有望回升，产能开工率进一步提升。同时价格更高的二代植物胶囊也已经通过验证，将逐步投放市场。在植物肉领域，今年年底，米特加1 万吨植物肉产能即将完成设备调试，投入生产，植物肉产品采用公司生产的高端纤维素醚，产品口感更贴近国人口味。公司凭借原料优势，有望赚足产业链差价，同类产品中竞争力更强。未来随着植物肉产能规模化生产，公司有望从出售纤维素醚和获得参股收益中双重获利。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2023-2025 年收入分别为16.17 亿元、21.34 亿元和28.56 亿元，归母净利润分别为2.8 亿元、3.91 亿元和5.53 亿元，EPS 分别为0.82 元、1.14 元和1.62 元。当前股价对应PE 分别为22.8倍、16.3 倍和11.5 倍。
　　风险提示：新项目建设不及预期、产品放量不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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