一心堂(002727):业绩短暂承压 降本增效持续推进

2023-11-02 14:30:10 和讯  中信建投证券贺菊颖/刘若飞
  核心观点
  10 月30 日,公司发布2023 年第三季度业绩报告,前三季度实现营业收入128.13 亿元,同比增长6.55%,实现归母净利润6.86亿元,同比增长1.26%,实现扣非后归母净利润6.79 亿元,同比增长4.85%,实现基本每股收益1.15 元,业绩低于我们预期。展望第四季度,居民消费力或将有所改善,门诊统筹政策有望加速落地,叠加公司门店规模持续扩大以及降本增效稳步落地,我们看好公司业绩长期稳健增长。
  事件
  公司发布2023 年前三季度业绩报告,业绩低于我们预期10 月30 日,公司发布2023 年前三季度业绩报告,实现营业收入128.13 亿元,同比增长6.55%,实现归母净利润6.86 亿元,同比增长1.26%,实现扣非后归母净利润6.79 亿元,同比增长4.85%,实现基本每股收益1.15 元,业绩低于我们预期。
  简评
  业绩短暂承压,降本增效持续推进
  2023 年前三季度,公司收入同比增长6.55%,增速相对放缓主要由于:1)云南地区门诊统筹落地速度较慢,部分客流回流院内终端,随着门诊统筹政策加速落地,客流仍将向院外流出;2)云南实施惠民政策,部分高血压、糖尿病人员可在诊所低价  领取药品,截留部分客流。2023 年前三季度,公司归母净利润同比增长1.26%,扣非归母净利润同比增长4.85%,慢于收入增长,主要由于:1)23 年开始,云南全面取消保健品医保刷卡,影响毛利8000 万左右;2)门诊统筹逐步落地,部分药品价格限制较强。
  2023 年第三季度,公司实现营业收入41.37 亿元,同比增长1.89%,增速放缓,主要由于:1)云南地区门诊统筹落地速度较慢,部分客流回流院内终端;2)云南实施惠民政策,部分高血压、糖尿病人员可在诊所低价领取药品,截留部分客流。实现归母净利润1.81 亿元,同比下降30.02%,实现扣非归母净利润1.74 亿元,同比下降30.33%,主要由于门诊统筹逐步落地,部分药品价格限制较强,影响毛利约1.25 亿元,但公司持续推进降本增效,单三季度销售费用率下降1.26 个百分点。
  门店数量稳步增长,省外门店规模持续扩大
  2023 年前三季度,公司门店净增加802 家为10008 家,门店数量突破万家,其中云南省、川渝地区及其他地区门店数分别为5358 家、1983 家及2667 家,门店数量占比分别为53.54%、19.81%及26.64%。从增量门店来看,2023 年前三季度,云南省、川渝地区及其他地区净增门店分别为134 家、375 家及293 家,新增门店占比分别为16.7%、46.8%及36.5%,省外门店扩张进一步加速。我们认为,川渝市场是公司未来重要的收入、利润中心,公司今年或将继续扩大川渝地区门店规模,逐步降低对单一省份市场的依赖度,有望实现业绩长期稳健增长。
  强化门店服务能力,优化单店收入结构
  截至2023 年9 月底,公司共拥有慢病门店1231 家,特病门店329 家,双通道资格门店213 家,门诊统筹门店735 家,专业化能力持续提升,在门诊统筹大趋势下,公司有望获取更多流量及更大客单价,业绩长期增长潜力充足。此外,公司持续推进创新业务发展,积极优化单店收入结构,增加包括美妆、个护、婴幼儿配方乳粉、功效性药食同源性食品及大健康属性的日化家清类产品等,其中美妆及个护产品前三季度收入同比增长19.58%为2.5 亿元。新零售方面,公司总销售额为5.99 亿元,其中O2O 业务完成销售4.83 亿元,持续贡献额外增量。
  门诊统筹政策稳步落地,基数影响Q4 增速
  展望第四季度,云南省门诊统筹政策于7 月1 日开始逐渐落地,公司具备优势明显的硬件及品种优势,门店综合实力优越,有望率先享受政策红利。同时,公司仍在尝试多业态经营,线上业务、个护美妆及公益彩票业务均有望贡献额外增量,加速单店增长。此外,公司Q4 自建及并购门店有望加速落地,门店规模有望持续扩大。考虑到公司第四季度业绩基数较高,公司第四季度业绩增长或将有所放缓。
  结构调整影响毛利率,控费效果显著
  2023 年前三季度,公司综合毛利率为33.13%,同比减少2.11 个百分点,主要由于毛利率较低的批发业务增长较快,以及零售板块产品结构调整;销售费用率为23.38%,同比减少1.71 个百分点,控费效果明显;管理费用率为2.50%,同比增加0.03 个百分点,基本保持稳定;财务费用率为0.30%,同比下降0.29 个百分点,主要由于银行结息增加。经营活动产生的现金流量净额同比下降9.21%,基本保持稳定。存货周转天数为113.68天,同比减少2.48 天,基本保持稳定;应收账款周转天数为35.90 天,同比增加1.29 天,基本保持稳定;应付账款周转天数为85.94 天,同比增加2.52 天,基本保持稳定。其余财务指标基本正常.
  盈利预测及投资评级
  我们预计公司2023–2025 年实现营业收入分别为176.18 亿元、203.46 亿元和237.17 亿元,分别同比增长1.1%、15.5%和16.6%,归母净利润分别为10.20 亿元、12.24 亿元和14.81 亿元,分别同比增长1.0%、20.0%和21.1%,折合EPS 分别为1.71 元/股、2.05 元/股和2.49 元/股,分别对应估值12.8X、10.7X 和8.8X,维持买入评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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