中宠股份(002891)：国内外业务共同发力 Q3归母净利润同比+74%

　　国内外业务共同发力，Q3 归母净利润同比+74%。公司2023 前三季度实现营业收入27.12 亿元，同比+11.06%，其中Q3 实现营业收入9.97 亿元，同比+16.97%；2023 前三季度实现归母净利润1.77 亿元，同比+54.18%，其中Q3 实现实现归母净利润7783.88 万元，同比+65.48%。（1）境外业务方面：美国工厂业务由于原料成本下降且高毛利订单增加，盈利能力维持较好表现；加拿大工厂随自有品牌业务放量以及代工业务订单增加，盈利能力也在持续提升；出口业务受益美元升值和价值链成本优化，盈利能力同样有所改善。（2）境内业务方面：公司自主品牌业务前三季度维持较快增长，同时自年初以来开始加强价值链管控，成本有优化以及销售端把控加强对毛利率亦有增益。
　　利润率同比提升明显，费用率维持平稳。前三季度毛利率25.85%，较上年全年+6.06pcts；销售净利率8.30%，较上年全年+4.58pcts，主要系公司境内外业务盈利能力均有提升。费用方面，前三季度销售费用率9.28%（较上年全年-0.05pcts），管理费用率3.87%（较上年全年+0.28pcts），财务费用率0.63%（较上年全年+0.17pcts）。三项费用率合计13.78%，较上年全年水平+0.40pcts，费用支出水平维持平稳。
　　品牌业务运作能力初步验证，费用与开支之后关注成长兑现。公司作为海外宠食代工龙头，以“聚焦国内市场、聚焦品牌、聚焦主粮”战略、“顽皮+ZEAL+领先”三大品牌切入主粮赛道，“产品研发+品牌运作+渠道管理”能力正得到初步验证，三大品牌产品正快速推向市场。运营方面，公司从年初开始对自有品牌进行长尾SKU 优化、低毛利产品缩减，并加强对ZEAL 品牌价格管控，自有品牌毛利率有所提升。收入方面，依靠产能、研发、营销多方位支撑，公司1-9 月主粮业务收入同比增长近50%，占比也在持续提升。
　　未来依靠“12 万吨干粮+6 万吨湿粮+2000 吨冻干”自有产能投产以及营销端持续投入，公司主粮业务有望稳步放量，毛利率中枢有望逐步向30%靠拢。
　　风险提示：汇率大幅波动的风险；中美贸易冲突的风险；品牌业务推广不及预期的风险。
　　投资建议：考虑到公司前三季度各类产品盈利能力同比提升较明显，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测分别至2.0/2.1/2.3 元（ 原为1.5/1.8/2.5 亿元） ， 同比增速分别为+90%/7%/8% ， EPS 分别为0.68/0.73/0.79 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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