新泉股份(603179)：营收高速增长 客户群体进一步扩大

　　投资要点：公司公布2023 年三季报，实现营收73.19 亿元，同比+55.02%，归母净利润5.61亿元，同比+78.47%。其中，23Q3 单季度营收26.87 亿元，同环比+40.81%/+9.24%，归母净利润1.86 亿元，同环比+26.42%/-16.92%，符合预期。
　　单季营收再创新高，客户群体进一步扩大。公司作为优秀的内饰企业，从吉利、奇瑞开始，循序渐进开拓新客户，2020 年突破北美大客户，2021 年后又开拓了比亚迪、理想汽车、蔚来汽车等核心大客户，客户结构从1 到N，愈发丰富，营收从2015 的9 亿到2022 年的69.5 亿，复合增速高达33.9%，2023 年有望突破100 亿收入。
　　公司四费稳健，Q3 财务费率影响较大。23Q3 公司毛利率为19.49%，同比+0.05pct，环比-0.43pct， 相对稳健。费用方面， 23Q3 销售/ 管理/ 研发/财务费用率分别为1.91%/3.74%/3.9%/1.15%，共计10.7%，环比+2.5pct，其中财务费率+3.31pct，主要系二季度汇兑收益较大（Q3 单季度财务费用环比增加8402.7 万）。
　　公司具备优秀的战略能力，2020 年即开始布局墨西哥产能。为了更好的跟随客户成长，拿到相应海外订单， 2020 年公司便开始在墨西哥设立全资子公司并建立生产基地；2023年2 月，公司召开董事会拟向墨西哥新泉增加投资5,000 万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓北美市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。同时，在安徽省致力打造合肥为“新能源汽车之都”的背景下，比亚迪、蔚来、大众、长安汽车等在内的众多新能源汽车整车厂商纷纷在合肥地区新建或扩大汽车生产基地，公司于今年8 月发行可转债，拟在安徽新建产能，为蔚来汽车、比亚迪、安徽大众等客户做前期产能储备。
　　性价比优势下抢跑进口替代赛道，市占率&单车价值共同驱动成长。内外饰行业是下一个实现高进口替代的行业，公司先发优势明显。（1）随着新客户开拓速度加速，公司市占率有望持续提高（2022 年1-9 月仪表板单品类在乘用车市场市占率为12.8%）。（2）产品升级带动单车配套价值提升。在乘用车领域，公司通过产品品类拓展，实现从单一仪表盘总成（2000-3000 元）到立柱总成（700 元）到门内护板总成（500-2000 元），再到外饰产品保险杠（1000-2000 元）等产品延伸，提升单车配套价值量，后续外饰产品有望进一步带动公司成长。
　　投资分析意见：公司保持高速成长，全球化拉开帷幕，维持买入评级。2023-2025 年营收预测为102.6、133.0、161.7 亿元（上调原有2023-2024 年预测89.3、111.6 亿），对应归母净利润预测为7.95、10.41、13.39 亿元（上调原有2023-2024 年预测6.4、8.3 亿），对应PE 估值为28、21、17 倍，维持买入评级。
　　核心风险：客户爬坡不及预期、原材料涨价、降价压力增大。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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