久立特材(002318)三季报点评：费用率下降 扣非净利润持续改善

　　2023年前三季度营业收入61.54亿元，同增29.33%；归母净利润11.08亿元，同增26.25%；Q3 营业收入23.90 亿元，同增34.77%，环增14.58%；归母净利润3.96亿元，同增6.52%，环减17.47%。
　　收入同比增长，毛利率基本持平。2023前三季度，公司累计实现营业收入61.54亿元，同增29.33%，公司整体毛利率为24.77%，同增0.09pct。其中Q3公司实现营业收入23.90亿元，同增34.77%，环增14.58%，公司整体毛利率为27.69%，同增2.59pct，环增5.38pct。
　　公司重视技术研发，高附加值产品营收占比不断提升，2023年上半年高端产品收入占营业收入的比重约为20%。得益于降本增效和技术升级，公司营收和盈利能力都保持了增长态势。随着汽车、船舶、新能源等产业的发展，高端钢材需求持续增长。
　　在建项目进展顺利，海外市场开拓取得成效。公司有序推进在建项目建设。其中，合金公司二期项目、年产1.5万吨油气输送焊接管等项目已于2022年底建设完成，预计今年将产生相应效益。工业自动化与智能制造、金属材料研究院、预制管建设等项目已接近完工，预计2023 年底前建成。业务布局方面，公司新设全资子公司久立供应链公司并将华特钢管纳为全资子公司，同时增资收购了久立材料，有望充分发挥协同效益。海外业务方面，公司通过股权收购和增资方式设立了久立欧洲公司，海外营收取得显著增长。下属孙公司获得阿布扎比国家石油公司折人民币约46亿元钢管供应合同，国际化经营取得显著成效。
　　期间费用率下降，投资收益带动净利润大增。前三季度期间费用率为10.95%，同减0.5pct。
　　其中，销售费用率3.96%，同减0.43pct，主因规模效应；管理费用率3.28%，同减0.17pct；研发费用率4.14%，同比持平；财务费用率-0.43%，同增0.07pct。前三季度公司实现投资收益5.12 亿元，同增42.08%，主因处置联营企业永兴材料部分股权。综合起来，前三季度归母净利润11.08亿元，同增26.25%。Q3单季度归母净利润为3.96亿元，同增6.52%，环减17.47%，主因永兴材料股权处置已经完成，本季度投资收益减少。
　　经营现金流恶化、资产负债率上升。2023年前三季度，公司经营现金流净流入3.97亿元，同比少流入2.11亿元，主因公司大项目增加且信用政策放宽，应收账款增加，以及因订单规模增长购置了较多存货；投资净现金流入2.29亿元，同比多流入5.1亿元，主因处置联营企业永兴材料股权获得投资收益。三季度末资产负债率为37.90%，较2022 年底增加3.03个百分点，主因短期借款增加。
　　投资建议：公司高附加值产品比例继续提升，未来行业需求有望边际改善。预计2023-2025年公司实现归母净利润13.03、14.22、15.60亿元，对应PB为2.7、2.4、2.1倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：钢材价格波动风险、进出口政策风险、投资收益风险、公司经营风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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