新乳业(002946)2023年三季报点评：Q3主营收入10%+增长 成长趋势不变

　　2023Q3，公司收入/归母净利同增7.3%/19.1%至29.0 亿/1.44 亿元。Q3 公司主营液奶收入同增10%+，其中低温奶继续保持稳健双位数增长，其中鲜奶双位数增长、酸奶略有增长，唯品及华东其他子公司收入增长较快。奶价下跌&高毛利产品占比提升推动下，公司Q3 净利率同比提升50bps，成长趋势不减。
2023Q3，公司收入/归母净利润同比+7.3%/+19.1%至29.0 亿/1.44 亿元。
　　2023Q3，公司实现营业收入29.0 亿元(同比+7.3%)，归母净利润1.44 亿元(同比+19.1%)，扣非归母净利润1.62 亿元(同比+2.5%)。Q3 公司主营业务保持双位数增长，并继续兑现盈利能力提升。
公司Q3 低温保持良好增长，部分子公司、单品继续保持较快成长。根据公司Q3 业绩说明会：1）分品类看，公司Q3 低温奶产品保持双位数增长，其中低温鲜奶双位数增长、低温酸略有增长，公司继续推进鲜立方战略；2）分子公司中，Q3 唯品同增20%+、白帝同增20%+、双峰同增10-15%、南山同增30%+；3）分产品看，Q3 唯品低温奶同增20%+、24 小时高端部分产品同增30%+、今日鲜奶铺同增~50%。
Q3 毛利率同比提升较多推动整体盈利能力继续向上，资产处置损失一定程度拖累盈利。2023Q3 公司毛利率同比+2.2Pcts 至26.4%，主要系奶价下跌以及产品结构持续升级。费用端，公司管理+研发费率4.6%、同比+0.1Pct，销售费率14.0%、同比+0.4Pct，公司增加了广宣费用投入，财务费率1.0%、同比-0.6Pct，最终净利率/扣非净利率同比+0.5Pct/+1.7Pcts 至5.0%/5.6%。
　　Q3 公司资产处置损失0.25 亿元，主要系肉价下跌、奶牛处置出现损失扩大。
推动五年规划逐步落地，公司发力低温，推动盈利能力提升。公司Q2 发布2023~2027 年战略规划，计划未来5 年收入年复合增速10%+，净利率实现翻倍。前三季度新乳业收入同增9.6%、归母净利同增22.8%，持续兑现五年战略规划中。据新乳业2023Q3 业绩说明会，未来公司将继续深耕低温奶赛道，聚焦高端鲜奶、高端特色低温酸奶的推广及销售，同时通过持续产品创新推动公司收入增长，Q3 公司新品收入占比达到12%+，创年内新高。
　　公司将通过产品结构优化&渠道结构优化&费效提升&高效运营，推动盈利能力持续提升。
风险因素：食品安全风险；政策变动风险；行业景气度下降风险；局部疫情反复风险；行业竞争加剧风险；原材价格大幅上涨风险。
投资建议：考虑到Q3 收入增长低于我们预期，调低公司2023/24/25 年EPS 预测至0.52/0.70/0.87 元（原预测0.56/0.72/0.88 元）。参考乳制品可比公司估值水平【伊利股份/光明乳业现价对应2024 年14/18 倍PE（Wind 一致预期）】以及新乳业快于行业的成长性，给予公司2024 年24x PE，对应目标价为17 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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