森马服饰(002563)2023年三季报点评：利润表现超预期 全域融合成效突显

　　1-3Q23 公司收入/净利润同比-0.5%/+206.5%，毛利率/净利率同比增长3.7/6.3pcts。公司成人装/童装毛利稳健增长，渠道优化仍在继续。展望未来，伴随全域融合&产品经理制度&数字化建设，公司品牌影响力和市场份额有望持续提升，实现高质量的增长，维持“增持”评级。
盈利能力持续修复。1）收入及利润：1-3Q23 公司实现收入88.98 亿元/-0.50%，归母净利润8.32 亿元/+206.51%。其中，3Q23 公司实现收入33.38 亿元/+1.11%，归母净利润为3.16 亿元/+89.37%。2）成本及费用：公司1-3Q23 毛利率为44.13%/+3.17pcts，其中3Q23 毛利率为43.28%/+4.09pcts。公司销售/管理/研发费用率分别为24.16%/4.99%/1.96%，同比-1.77/+0.16/-0.43pcts，费用管理卓有成效。公司1-3Q23 其他收益为0.39 亿元，同比增长21.52%；投资收益为251.24 万元/-95.86%；资产减值损失收窄至1.97 亿元/-45.97%，主要系本期库存同比减少所致。综合以上，公司1-3Q23 净利率为9.35%/+6.31pcts，其中3Q 净利率为9.48%/+4.42pcts。3）流动性：截至3Q23，公司账面货币资金达72.61 亿元/+47.59%，交易性金融资产为3.30 亿元/-80.85%，主要系本赎回理财产品所致；经营性现金流实现净流入8.43 亿元（去年同期为净流出1.36亿元）。公司整体现金流充裕，现金管理能力优异。
全线毛利稳健增长，3Q23 逆势净开店。分品类看，公司1-3Q23 成人装/童装业务收入达27.7/60.5 亿元，同比-6.7%/+2.8%；毛利率分别为39.4%/46.4%，同比+0.9/+5.0pcts。分渠道看，公司1-3Q23 线上/直营/加盟收入分别为36.3/9.8/41.1 亿元，同比-9.1%/+17.3%/+9.6%；毛利率分别为42.3%/68.8%/39.4%，同比+4.9/+3.2/+3.5pcts。从门店数量来看，截至3Q23，公司门店总数达8274家，较年初增加134 家。其中，直营门店706 家，较年初减少17 家，加盟和联营门店合计7568 家，较年初增加151 家；休闲服饰门店数量2731 家，较年初减少20 家，儿童服饰5543 家，较年初新增154 家。
全域融合持续发力，产品经理制度&数字化助力增长。在营销方面，公司采取直营、加盟与联营相结合，线上与线下互补的多元化营销网络发展模式。公司旗下休闲装主品牌森马紧跟全域融合战略，创新性联动游戏IP 王者荣耀，持续深耕小红书，聚焦心智产品，进一步实现品牌声量爆发。公司旗下童装主品牌巴拉巴拉与全球知名潮玩IP Bearbrick、施华洛世奇等品牌开展联名活动，举办主题发布会和覆盖全国百余场次的快闪活动。在运营方面，公司深入贯彻“全域融合、组织变革、流程再造”战略思想，持续推动“产品经理制度”的实施以及业务流程简化和效率提升。公司持续打造全域数字化门店，覆盖实体、直播、微信生态、本地生活、O2O 和内容种草导流六大业务结构，落实全域效率化、品牌一致化、零售数字化、公私域互转化和服务标准化，深度挖掘市场机会，带动业务整体增长，进一步提升市场份额。
风险因素：宏观经济波动；消费复苏不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧；进出口贸易的不确定性。
投资建议：考虑到公司经营效能、盈利能力提升，我们上调公司2023-24年EPS 预测至0.47/0.52 元（原预测为0.43/0.51 元），维持2025 年EPS预测（0.61 元），结合公司历史估值中枢（13x PE/25%分位，17x PE/50%分位）以及行业可比公司2023 年估值（太平鸟13xPE，比音勒芬20xPE，海澜之家11xPE，Wind 一致预期），给予公司2023 年15 倍PE，给予目标价7 元，维持“增持”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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