上声电子(688533)：功放业务放量 毛利率稳步向上

　　声学系统放量带动营收增长。公司前三季度实现营业收入15.93 亿元，同比+32.66%，归母净利润1.07 亿元，同比+82.95%。其中2023Q3 实现营收6.29 亿元，同比+31.17%，环比+23.14%，归母净利润0.36 亿元，同比+62.22%，环比-12.81%。公司营收增长得益于新能源客户订单放量（蔚来、理想、华为、比亚迪供应链等），声学系统订单释放。新能源客户方面，2022 年蔚来营收占比提升至10.3%，华为进入第五大客户，营收占比提升至7.6%。蔚来在Q3 交付5.54 万辆汽车，同比+75.4%，环比+135.7%；理想在Q3 交付10.51 万辆，同比增长296.3%，随着问界销量有所回升，新能源客户的放量将继续拉动公司增长。
　　毛利率稳步向上，汇兑影响第三季度费用率提升。公司2023Q3 销售毛利率24.82% ， 同比+6.04pct， 环比+0.06pct， 销售净利率5.64% ， 同比+0.98pct，环比-2.40pct。前三季度毛利率提升得益于原材料价格下降，公司核心零部件钕铁硼磁钢原材料中包含稀土，铷铁硼的价格在三季度末相较于年初下降约28%。费用端，2023Q3 公司财务费用率为2.45%，环比+5.54pct，第三季度相较于二季度减少了汇兑收益，净利率环比有所下滑。公司保持较高的研发费用，着力研发成长中的电子和声学应用软件，在声学产品仿真与设计、整车音响设计、声学信号处理、数字化扬声器系统四个研发方向搭建核心技术平台。
　　声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。公司2022 年车载扬声器业务全球、国内市场市占率分别为13%、21%，保持行业领先优势，同时公司加大对汽车音响系统及电子产品项目的开发：1、生产基地方面，苏州生产基地已拥有车载扬声器、车载功放、AVAS 及相关产品的零部件生产能力，并将工艺技术输出实现全球化本地供应，在捷克、巴西、墨西哥建立了车载扬声器生产基地。2、核心零部件方面，延龙电子、乐玹音响为纸盆、盆架生产基地，保障零部件自制能力。3、销售与网络布局方面，在中国、美国、德国建立销售、售后、技术支持团队。4、新建产能方面，茹声电子三条产线验收，合肥新工厂稳步推进。
　　风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、技术风险。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。预测公司2023-2025 年归母净利润为1.60/2.50/3.56（原为1.70/2.73/4.01 亿元），同比增长83.3%/56.4%/42.5%，维持“增持”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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