滨江集团(002244)：业绩稳定增长 持续区域深耕

　　事件：公司发布2023 年第三季度报告，公司23 年前三季度实现营收463.9亿元，同比+133.5%；归母净利润24.7 亿元，同比+20.3%；每股收益0.79元/股，同比+19.7%。
　　业绩表现向好，营收大幅提升。公司实现营收大幅度增长主要因本期交付楼盘较上年同期有所增长，归母净利润增速低于营收增速113.2pct 主要影响因素：1）毛利率下滑，公司23 年前三季度毛利率15.0%，较去年同期下滑1.7pct；2）投资收益减少，23 年前三季度公司累计实现投资收益4.28 亿元，同比-73.0%；3）税金及附加增高，23 年前三季度公司支付税金及附加8.46 亿元，同比+158.4%，主要因本期交付的楼盘较多且部分交付楼盘土增税负率较高。
　　三费管控效果显著，缓解部分业绩压力。公司23 年前三季度三费费率3.2%，同比下降4.3pct，销售、管理、财务费率分别下降1.1pct、0.9pct、2.2pct，对冲了部分由毛利率下滑带来的业绩压力；其中财务费同比-31.7%至4.26亿元，主要因本期利息收入较上年同期增加。
　　三道红线稳居“绿档”，负债结构持续优化。截至23 年9 月，公司剔预后资产负债率同比-8.5pct 至59.1%，净负债率同比-46.7pct 至14.3%，现金短债比同比+1.7 倍至3.2 倍，稳居绿档；负债结构的优化主要因本期销售收到的购房款现金增加且购买商品、接受劳务支付的现金减少，使得经营性现金流量净额同比+822.15%至279.0 亿元。
　　区域拿地优势延续，在杭市占率持续扩大。根据公司23 年半年度报告及公司公告，23 年前三季度共新增土地储备27 块，土地总价452.1 亿元，土地区域高度集中于杭州市，继续践行区域深耕策略，进一步扩大在该区域市占率；其中第三季度新增土地储备5 块，土地总价56.1 亿元，拓展节奏略有放缓。
　　盈利预测与估值：公司营收大幅提升，三费管控持续优化；财务状况良好，三道红线稳居绿档；拿地投资稳步进行，持续区域深耕。我们预计公司23-25 年营业收入521.1、623.6、698.9 亿元，归母净利润43.7、52.9、59.3亿元，对应PE 分别为6.1、5.0、4.5 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：楼市回暖不及预期；政策落地不及预期；地产业务盈利不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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