格力电器(000651):业绩超出预期 拟推大额回购

2023-11-02 18:30:18 和讯  光大证券洪吉然
  事件:
  公司发布2023 年三季报:1-3Q23 实现营收1558 亿元(YoY+5%),归母净利润201 亿元(YoY+10%),扣非归母净利润192 亿元(YoY+3%)。其中3Q23 公司实现营收560 亿元(YoY+7%),归母净利润74 亿元(YoY+9%),扣非归母净利润71 亿元(YoY+3%)。公司同时公告拟回购15-30 亿元普通股(用于股权激励或员工持股计划),按最高回购金额30 亿元测算,预计可回购6000 万股,约占目前总股本的1.07%。
  点评:
  23Q3 空调内销景气度回落,外销增长优于上半年。1)家用空调内销:由于高温前置和基数差异(22Q2 低基数+22Q3 高基数),3Q23 国内空调行业零售同比增速走淡。根据奥维数据,1Q-3Q23 空调行业线上零售量同比分别是+15%/+40%/-14%。
  出货端看,根据产业在线,3Q23 格力内销量同比-8%,增长相较上半年有所转弱。
  价格方面,3Q23 公司线上/线下零售价同比+1%/-1%(奥维),提价幅度弱于上半年,连续两年的提价动作已将线下终端价普遍拉升至2019 年水平之上。2)家用空调出口:根据产业在线,3Q23 格力外销量同比+8%,上半年的外销压力逐渐散去。
  3)综合考虑合同负债增量来还原单季收入增长:当季收入+△合同负债这一指标比较真实地反映公司单季收入,23Q1-23Q3 该指标单季同比增速为+15%/+20%/-6%。
  单季度毛利率达到阶段高峰,整体收益质量相当优异。1-3Q23 公司毛利率29.3%(YoY+3.7pcts),其中3Q23 毛利率YoY+2.7pcts 至30.3%,单季毛利率是21 年以来的最高水平(产品提价+成本红利)。1-3Q23 公司销售费用率YoY+2.9pcts,毛销差YoY+0.8pcts,渠道改革益于经营利润率上升,部分渠道利润回流总部。
  1-3Q23 公司归母净利率12.9%(YoY+0.6pcts),其中3Q23 净利率YoY+0.2pcts,3Q23 管理+研发费用率YoY+0.1pcts,财务费用率YoY-0.8pcts,此外23Q3 资产减值损失11.9 亿元(去年同期损失2.7 亿元)拖累净利率进一步提升。资产负债表方面,三季报公司存货336 亿元(同比-17%,相比22 年中报的历史高点已减少94亿元),存货清理主要系旺季库存消耗+新零售模式跑通。三季报公司合同负债237亿元(环比下降53 亿元但是仍然历史高位),其他流动负债627 亿元(环比基本持平),公司余粮充沛是业绩稳健的有力支撑。前三季度公司经营活动产生的现金流量金额396 亿元(同比+76%),销售商品提供劳务收到的现金/营业收入达到111%,公司的收益质量保持相当优异的水准。
  盈利预测、估值与评级:空调竞争格局稳定,渠道变革落地生效,估值位于底部区间,维持“买入”评级,目标价维持46.62 元。格力是低估值+高分红的核心资产,当前市场环境和行业周期中,其价值修复的胜率和赔率俱佳。我们看好公司的渠道革新、长远规划、以及股东回馈,维持公司2023-2025 年归母净利润预测为261/284/309 亿元,当前价格对应PE 是7/7/6 倍,维持“买入”评级,维持目标价46.62 元。
  风险提示:原材料涨价风险,市场竞争加剧,地产销售不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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