泰和新材(002254)：氨纶承压拖累业绩 增量业务提供未来增长动能

　　事件概述
　　10月27日，公司发布2023年第三季度报告；前三季度公司共实现营业收入29.10亿元， 同比+3.83%， 实现归母净利润2.78亿元， 同比-8.65%；其中第三季度单季营收为9.69亿元，同比+13.87%，环比+4.33%，实现归母净利润0.63亿元，同比+372.66%，环比-20.17%。
　　分析与判断
　　氨纶行业持续承压，拖累公司业绩。三季度国内氨纶市场价格仍低位运行，行业盈利水平处于历史低位，根据百川盈孚统计数据，截至今年10月底，国内氨纶（40D）市场均价30800元/吨，低于年平均价，同比去年下滑约14%；同时氨纶上游主要原材料MDI和PTMEG价格较为坚挺，分别为20300、20250元/吨。市场价格走低及上游原材料价格坚挺压缩氨纶盈利空间，行业承压运行；受此影响，公司整体盈利能力出现下滑，2023年前三个季度公司毛利率分别为28.44%、25.17%、20.78%，净利率为15.86%、9.72%、7.67%。
　　芳纶产能持续加码，高端领域需求将进一步提升。公司7月28日发布公告称将投资建设年产2万吨高性能间位芳纶及其衍生产品的生产线，进一步加码芳纶产能，巩固行业龙头地位。根据项目公告，公司控股子公司泰和电新是芳纶衍生产品的实际运营方，我们认为公司投资建设此项目旨在提高芳纶制品在高端领域，尤其是新能源领域的需求应用；根据测算，该项目建设期为两年，建成后年均净利润约为5.94亿元。此外公司芳纶涂覆项目进展良好，部分客户验证进入C阶段，已获得小批量订单。
　　在建项目较多，增量业务稳步推进当中。截至三季度末，公司在建工程共计23.37亿元，相较于年初增加约6.37亿元；公司在建项目较多，增量业务正在稳步推进当中，除芳纶涂覆隔膜外，纤维状锂电池中试项目已于2023年4月正式投产；同时公司4万吨纤维绿色化处理技术产业化项目于9月底在山东蓬莱正式投产，绿色印染是一种新型的印染技术，可以降低用水近70%，降低能耗约 50%，并且处理后的面料有天然的抑菌性。我们认为，当公司芳纶涂覆隔膜和绿色印染等项目正式投产后，公司整体盈利水平将进一步提升。
投资建议
　　由于公司氨纶业务持续承压，盈利显著低于预期，因此我们调整此前的盈利预测， 预计2023-2025年公司营业收入分别为44.48/63.73/86.60亿元，同比增速分别为18.6%、43.3%、35.9%，归母净利润分别为3.95/7.01/10.76 亿元， 同比增速分别为-9.5%、77.7%、53.4%，EPS 为 0.46/0.81/1.24元/股，对应PE分别为34x、19x、12x。维持“买入”评级。
风险提示
　　原材料价格波动，市场竞争加剧，国际贸易摩擦加剧，新项目进展低于预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。