恒而达(300946)2023年三季报点评：三季度业绩稳中有升 持续看好滚动功能部件项目增长空间

　　2023Q3 公司实现营收1.34 亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润2,070万元，同比增长0.75%。在国内外经济形势承压、公司下游需求尚未恢复的情况下，公司积极开拓新客户，布局海外市场，实现收入与利润双增长，经营韧性十足。公司积极拓宽海外渠道，已与俄罗斯多家客户达成合作意向，同时数字化转型助力建设多系列产品梯队。此外公司进口替代优势发挥显著，我们持续看好滚动功能部件项目增长空间。参考可比公司估值，给予公司2023 年30倍PE，维持目标价34 元，维持“买入”评级。
　　事项：10 月26 日，公司发布2023 年三季报，对此我们点评如下：
　　业绩稳中有升，毛利率同比提升。2023 年前三季度公司实现营收4.07 亿元，同比+8.02%；归母净利润0.72 亿元，同比+1.45%；扣非归母净利润0.67 亿元，同比+8.45%。单季度看，2023Q3 公司营业收入为1.34 亿元，同比增长12.37%。
　　归母净利润为2,070 万元，同比增长0.75%。在国内外经济形势承压、公司下游需求尚未恢复的情况下，公司积极开拓新客户，布局海外市场，实现收入与利润双增长，经营韧性十足。受益于原材料端价格下行，Q3 单季度公司实现毛利率28.9%，同比增加2.83pcts。
　　期间费用率小幅提升，净利率短期承压。2023Q3，公司期间费用率为10.2%，同比+2.0pcts，环比+1.2pcts；其中管理费用率、销售费用率、研发费用率均略有提升，主要原因系公司进一步加大产品研发，积极布局数字化产业园，且滚动功能部件项目仍处于前期阶段，尚未实现规模效应。受期间费用率提升的影响，公司净利率短期承压，Q3 单季度为15.5%，同比-1.8pcts、环比-2.2pcts。
　　直线导轨进口替代优势明显，持续看好滚动功能部件项目增长空间。公司力争打破国外技术壁垒，自主研发的直线导轨产品从去年小批量投产后备受好评，能满足国内市场大部分相关需求，有效解决了功能部件“卡脖子”问题。公司目前已研发出5 个系列超120 个型号的直线导轨及滑块产品，其中近百个型号产品实现批量生产，可满足中高端数控机床配套要求，预计未来进口替代作用将进一步加深。我们持续看好公司在滚动功能部件项目增长空间，有望给公司带来新的增长点。
　　积极布局海外市场，与俄罗斯多家客户达成合作意向。公司积极拓宽海外渠道，产品出口覆盖区域由传统的东南亚、中东、南美，扩展到欧洲等工业强国，尤其是俄罗斯及中亚相继成为重点突破的境外市场，海外市场布局效果显著。公司于2023 年5 月参加了“俄罗斯国际机床工具及金属加工展览会”，积极开展对俄业务，转化率明显，目前公司已与11 个俄罗斯客户达成合作意向，我们预计公司未来订单量将进一步提升。
　　多系列产品梯队丰富，加大产业数字化转型力度。公司重型模切工具产销量连续十余年稳居全球第一，为公司提供了坚实的业绩保障。切削加工行业需求多样，凭借多年在切削工具领域的深厚积淀，公司积极扩大产线产能，不断拓展模切工具、锯切工具新品类，轻型模切工具、CNCQ 全自动圆锯机、硬质合金双金属带锯条已进入量产阶段，为公司收入与利润增长增添了新动力。公司积极推动智能化、数字化转型，智能装备与新材料工业园已完成主体工程建设，投入生产使用。工业数字化加工中心已于今年3 月开工，计划年底竣工并投入使用。
　　风险因素：模切锯切工具价格大幅波动风险；公司新产能释放不及预期；公司智能设备、直线导轨推广不及预期。
　　投资建议：我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测1.13/1.61/1.89 元。参考可比公司沃尔德（27xPE）、秦川机床（38xPE）2023 年平均PE 估值约为33 倍（wind一致预期），考虑到当前公司产能逐渐释放，未来业绩高增长的预期，给予公司2023 年30 倍PE，对应2023 年目标价34 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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