公牛集团(603195)2023年三季报点评：增长稳健 新品新渠道进入收获期

　　2023 年前三季度公司营收116.07 亿元，同比+10.81%；归母净利润28.13 亿元，同比+19.13%；扣非归母净利润26.23 亿元，同比24.17%。三季度行业需求承压，公司营收保持双位数增长，盈利增速更高，盈利能力持续提升，表现非常稳健。展望全年，伴随国内经济筑底回升，叠加公司新品、新渠道逐渐落地，公司收入增速有望上行。
　　经营稳健， 趋势上行。2023 年前三季度公司营收116.07 亿元， 同比+10.81%；归母净利润28.13 亿元，同比+19.13%；扣非归母净利润26.23 亿元，同比24.17%。其中三季度单季度实现营收40.14 亿元，同比+10.4%；归母净利润9.91 亿元，同比+16.13%；扣非归母净利润9.57 亿元，同比+29.42%，环比-6.18%。三季度行业需求承压，公司营收保持双位数增长，盈利增速更高，盈利能力持续提升，表现非常稳健。展望全年，伴随国内经济筑底回升，叠加公司新品、新渠道逐渐落地，公司收入增速有望上行。
　　新品类、新渠道、新市场以此进入收获期。三季度公司各板块延续上半年增长势头。分板块来看，电连接业务前三季度收入增速基本不变，转换器依靠不断创新推出高单价产品，实现量减价增，最终整体收入稳健增长；墙开业务依靠渠道下沉和门店综合化不断拓展通路，国内份额持续提升，收入增速保持双位数；照明业务无论传统灯还是无主灯收入端都保持较高增长，尤其是沐光无主灯品牌已经正式上市，渠道开始全国性铺设，逐渐进入收获期；新能源方面保持远超行业增速，并且国际化正式进入试销阶段。新老品类的不断发力，带动公司整体营收持续保持双位数增长。
　　精益管理持续降本。2023 年前三季度公司整体毛利率41.95% ， 同比+5.0pcts，其中三季度毛利率为44.7%，同比+5.7pcts，环比+1.5pcts，主要受益于公司精益管理持续降本 + 原材料成本下降。费用率方面，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/3.8%3.7%/-0.7%，同比+1.4/+0.1/-0.2/+0pcts，销售费用小幅提升主要因为公司新品上市加大营销投放，其他费用率保持平稳。前三季度公司归母净利率24.2%，同比+1.7pcts，其中三季度归母净利率24.7%，同比+1.2pcts，环比-0.8pct。
　　“走远路”，持续提升品牌、营销、研发、生产效率。公司以“走远路”为理念，实际经营中非常注重长期竞争力的打造，尤其在品牌、产品、渠道、供应链效率表现卓越。公司持续优化渠道结构，分别为墙开、LED 等业务增加大量更加匹配、更加专业的渠道门店，尤其是重点开拓的综合店，以及更加适合综合性配合和专业化的家装等渠道，截至2023Q3 合计拥有网点110 万家，其中五金75 万家、专业渠道12 万家、数码配件25 万家。
　　风险因素：产能扩张后，未来产品需求不达预期；相关行业竞争加剧、原材料价格提升导致盈利能力下滑；新能源业务研发、渠道拓展低于预期；房地产需求超预期下行。
　　盈利预测、估值与评级：考虑地产行业需求恢复持续低于预期，小幅调整公司2023-25 年EPS 预测为4.26/4.92/5.57 元（原预测为4.26/4.98/5.80 元），现价对应23/20/18 倍PE。展望未来，中长期来看，我们认为公司扩品类、提份额趋势不变，成长可期，参照坚朗五金、晨光文具、特锐德等可比公司wind一致预期平均估值对应2023 年34 倍PE，考虑公司行业份额更高，多元化品类逐渐放量将提升成长性，给予2023 年34 倍PE，对应目标价145 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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