盐湖股份(000792)点评:业绩低于预期 冬储春耕支撑钾肥景气回暖 碳酸锂规模稳步增加

2023-11-02 19:15:07 和讯  申万宏源研究宋涛/邵靖宇
投资要点:
公司公告:公司2023 年前三季度实现营业收入157.9 亿元(YoY -32.93%),归母净利润56 亿元(YoY -53.65%),扣非归母净利润55.05 亿元(YoY -54.24%),业绩不及预期。其中,Q3 实现营业收入58.34 亿元(YoY -6.6%,QoQ +11.14%),归母净利润5.02 亿元(YoY -82.83%,QoQ -82.52%),扣非归母净利润4.6 亿元(YoY -84.2%,QoQ -83.77%)。
Q3 钾肥价格触底回暖,后续冬储春耕易涨难跌。三季度尿素、磷肥等其他单质肥价格冲高,叠加复合肥下游秋肥备货,钾肥价格底部回暖,但较高的港口库存仍拖累均价环比承压,公司Q3 氯化钾出厂均价(到站价,含税)2472.44 元/吨,环比下滑20.13%。产销规模方面,随终端备货逐步开启,公司销售表现强劲,23Q3 氯化钾产、销量约138.43、162.54 万吨,环比分别增加33.18%、82.73%。后续来看,当前时点氯化钾市场价格2842元/吨,随春耕及冬季备肥旺季来临,钾肥价格易涨难跌,景气明显回暖。
碳酸锂景气23Q3 高位回落,但公司产销规模维持高位,后续项目进展顺利。2023 年国内新能源景气下滑,需求疲软,拖累碳酸锂价格Q2 反弹后快速回落。根据百川资讯,23Q3工业级碳酸锂均价23.11 万元/吨,环比下滑0.13%,电池级碳酸锂均价24.36 万元/吨,环比下滑4.18%。虽然产品景气冲高回落,但是公司持续提高生产效率,23Q3 产、销量约1.17、1.3 万吨,环比分别变动+50%、-4.4%,2023 年目标产量达3.6 万吨,年内持续放量。后续项目进展来看,4 万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续,获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项报告审查工作,三通一平工作已完成,预计按规划2024 年投产,未来成长空间显著。
申请采矿许可证变更事项落地,未来轻装上阵。公司当前持有两项盐湖采矿许可证,分别为察尔汗盐湖锂镁盐矿60 万吨/年及别勒滩矿区70 万吨/年,后续为保障和加大公司未来对盐湖资源的开发,公司申请将别勒滩矿区许可证生产规模调整至440 万吨/年,经评估此次变更需缴纳18.97 亿元采矿权出让收益,大幅拖累公司23Q3 业绩。根据公司公告,假设不考虑采矿权出让收益的影响,公司23Q3 归母净利润约21.9 亿元,集中确认营业成本后,未来公司将轻装上阵。根据采矿权出让收益分期缴款的方案,后续公司将自2023年至2037 年分十五期缴清,因此对公司现金流及政策经营影响有限。
投资评级与估值:由于公司集中确认采矿权出让收益的影响,大幅拖累公司业绩,因此我们下调公司2023 年盈利预测,预计实现归母净利润78.35 亿元(调整前为115.82 亿元),并维持2024-2025 年盈利预测,预计实现归母净利润133.13、150.41 亿元,对应PE 为12X、7X、6X。根据wind 统计,公司当前PB 估值为3.059X,自2021 年8 月10 日重组上市至今,公司PB 估值中枢为7.709X,当前安全边际较高,维持“买入”评级。
风险提示:氯化钾价格下跌;锂项目投产不及预期;碳酸锂价格下跌。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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