昊华科技(600378)：部分产品量价下滑业绩承压 在建项目有序推进 氟化工产业链加速整合

　　投资要点：
公司发布2023 年三季报，业绩不及预期。报告期内，公司实现营收62.74 亿元（YoY-3%），实现归母净利润6.87 亿元（YoY-9%），扣非归母净利润6.77 亿元（YoY-10%）。其中，23Q3 单季度实现营收19.70 亿元（YoY-16%，QoQ-12%），实现归母净利润1.84 亿元（YoY-30%，QoQ-33%），扣非归母净利润1.78 亿元（YoY-32%，QoQ-35%），单季度业绩不及预期。23Q3 公司销售毛利率26.06%，同比提升1.94pct，环比提升0.31pct，净利率9.35%，同比下滑1.87pct，环比下滑2.90pct。
　　费用方面，公司销售、管理、财务、研发费用率提升2.32pct 至17.07%
23Q3 聚氨酯新材料销量显著增长，但由于PTFE、特种涂料销量下滑明显，氟橡胶、橡胶密封制品价格下调，公司业绩承压。2023Q3 季度，公司聚四氟乙烯树脂完成销量0.64 万吨（QoQ-12%），实现收入2.18 亿元（QoQ-16%），不含税销售均价3.42 万元/吨（QoQ-4%）；氟橡胶完成销量440 吨（QoQ+8%），实现收入0.37 亿元（QoQ-5%），不含税销售均价8.44 万元/吨（QoQ-11%）；含氟气体完成销量1562 吨（QoQ+15%），实现收入1.56 亿元（QoQ+13%），不含税销售均价10.01 万元/吨（QoQ-1%）；橡胶密封制品完成销量242 万件（QoQ+9%），实现收入0.66 亿元（QoQ-11%），不含税销售均价27.20 万元/万件（QoQ-18%）；特种轮胎完成销量1.08 万条（QoQ+5%），实现收入0.62 亿元（QoQ+20%），不含税销售均价0.58 万元/条（QoQ+14%）；聚氨酯新材料完成销量0.52 万吨（QoQ+57%），实现收入1.11 亿元（QoQ+57%），不含税销售均价2.13 万元/吨（QoQ+1%）；特种涂料完成销量0.35 万吨（QoQ-17%），实现收入1.40 亿元（QoQ-13%），不含税销售均价3.97 万元/吨（QoQ+5%）。
项目建设稳步推进支撑发展，拟收购中化蓝天100%股权，加速氟化工产业链整合。截至2023Q3，公司在建工程15.83 亿元，较2022 年末增加5.18亿元。根据2023 年中报披露，昊华气体4600 吨/年电子气体项目、中昊晨光2500 吨/年PVDF 项目等已建成投产，正在积极推进产品生产和市场开拓。曙光院10 万条/年民航轮胎项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目、西北院有机硅密封型材项目等产业化项目正在抓紧施工建设，计划年底前建成投产。沿滩基地中昊晨光2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目进入关键施工建设期。此前，公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）：1）公司拟向中化集团发行股份购买其持有的中化蓝天52.81%股权，向中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天47.19%股权；2）公司拟向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35 名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过724,386.34 万元，用于“新建2万吨/年PVDF 项目”、“20 万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）”、“年产1.9 万吨VDF、1.5万吨PVDF 及配套3.6万吨HCFC-142b 原料项目（二期）”、“补充流动资金或偿还债务”等项目。
　　中化蓝天深耕氟化工综合研究七十余年，目前主要从事氟锂电材料、氟碳化学品、氟聚合物以及氟精细化学品等的研发、生产与销售，产品几乎涵盖整个氟化工产业链，其中R123 产品为全球独家生产，7 万吨R134a、3 万吨R125 产品全球市场份额位居前三。此次中国中化内部资源整合，强强联合将进一步完善昊华氟化工产业布局。（注：该事项尚需上交所批准）
投资分析意见： Q3业绩不及预期，部分产品价格下调，下调持公司2023-2025 年归母净利润预测为9.02、11.57、14.77 亿元（原值为11.97、14.37、17.79 亿元，注：未考虑中化蓝天并表），当前市值对应PE 分别为31、24、19X, 根据Wind 一致预期，可比公司永和股份、中船特气2023 年平局PE 为38X，维持“增持”评级。
风险提示：1）新产能释放不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨；4）近期公司收到上交所关于发行股份购买资产并募集配套资金申请的审核问询函。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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