温氏股份(300498)：成本继续优化 23Q3实现环比扭亏

　　猪鸡价格旺季反弹以及养殖成本下行带动公司23Q3 环比扭亏，产能继续扩张或支撑出栏量维持高增。维持“强烈推荐”投资评级。
　　猪鸡价格旺季反弹，23Q3 实现扭亏。公司披露2023 年三季报。报告期内，公司实现收入647 亿元（yoy+16%）、归母净利润-45.3 亿元（同比-761%）。前三季度，公司出栏生猪1833 万头（yoy+48%）、出栏肉鸡8.6 亿只（yoy+10%）。
　　单三季度来看，公司实现收入235 亿元（yoy-3.4%）、归母净利润1.59 亿元（同比-96%），环比扭亏，主要系猪/鸡价格旺季反弹影响。23Q3，公司出栏生猪654 万头（yoy+48%），估算综合成本16.0-16.5 元/公斤，头均亏损50-100元，生猪养殖板块亏损3-5 亿元；出栏肉鸡3.08 亿羽（同比+4.7%），估算完全成本13.5-14.0 元/公斤，受价格抬升影响，禽养殖板块盈利5-8 亿元。
　　成本边际继续下行，出栏或维持高增。成本方面，公司生产效率持续提升，9月，配种分娩率提升至85%、窝均健仔数保持在10.9 万头、PSY 提升至22 以上、猪苗成本降至350 元/头以下，23Q3，肉猪上市率稳定在91%。在生产效率持续提升加持下，公司成本环比明显改善。随着生产成绩的持续精进以及出栏规模的扩大，公司综合成本仍有下行空间。产能方面，截至目前，公司能繁母猪存栏稳步增长至156 万头 ，预计年底继续增长至160 万头以上，生猪饲养能力提升至3400 万头以上，或支撑公司23-24 年出栏量维持高速增长。
　　底部特征明显，母猪产能或迎实质性去化。当前行业底部特征明显：1）亏损时长。21 年7 月至今，行业已累计亏损20 个月，超过历史极值；2）仔猪价格。截至10 月27 日，全国仔猪均价17.4 元/公斤，逼近13 年以来低点；3）淘汰母猪价格。淘汰母猪价格已跌至8.04 元/公斤，逼近19 年以来低点。整体来看，大规模产能扩张 & 长时间持续亏损影响下，行业现金流或已逼近临界点，叠加对24H1 猪价的悲观预期，预计产能或迎加速去化。
　　维持“强烈推荐”投资评级。受猪、鸡价格旺季反弹以及养殖成本改善影响，公司23Q3 实现环比扭亏，生产效率持续提升或支撑公司综合成本继续下行。
　　考虑到三季度猪价持续低迷，我们调整公司2023-2025 年盈利预测分别为-28.0 亿元、80.6 亿元、167 亿元。结合以往猪价上行期的头均市值水平以及对2023 年的出栏量预测，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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