钧达股份(002865)：TOPCON电池放量 制造水平和成本保持领先

　　事件：
　　公司公布2023 年三季报报告，前三季度，公司实现营业总收入143.80 亿元，同比增长93.59%，归属于上市公司股东的净利润16.38亿元，同比增长299.21%。
　　其中，第三季度，公司实现营业总收入49.59 亿元，同比增长65.20%；归属于上市公司股东的净利润6.83 亿元，同比增长396.34%。
　　点评：
　　N 型TOPCon 电池出货大幅度增长带动公司业绩高增。2023 年，TOPCon 电池产业化程度加深，其市场需求量提升。公司作为国内率先发力TOPCon 电池厂商，享受行业景气红利。公司前三季度业绩快速增长主要得益于公司N 型TOPCon 电池的快速放量和电池业务盈利能力的提升。公司前三季度实现电池出货19.55GW（P 型7.34GW，N 型12.21GW），同比增长182.75%。公司前三季度销售毛利率和销售净利率分别为17.76%、11.39%，分别同比提升7.02和4.40 个百分点。其中，第三季度，公司TOPCon 电池出货量8.15GW，包括2.50GW PERC 电池和12.21GW TOPCon 电池。
　　在光伏产业链价格快速下行背景下，公司第三季度销售毛利率19.50%，达到最近两年来高点位置。尽管太阳能电池N-P 价差呈收敛态势，公司技术和规模行业较为领先，能够享受阶段市场红利。
　　公司TOPCon 电池转换效率稳步提升，储备前沿太阳能电池技术。
　　2023 年，TOPCon 电池凭借其较高的理论转换效率、成熟的技术工艺和较高的性价比得到产业界认可，市场渗透率快速提升。公司率先行业完成LPCVD 双插技术改进和SE 技术量产导入，将TOPCon 电池量产效率从25%左右提升至25.5%以上。2023 年三季度，公司在金属化工艺创新、多晶硅工艺优化、栅线改进等方面取得重大进展，提升电池转换效率0.3 个百分点。公司与国内外科研院所在TOPCon 技术优化、BC 平台技术叠加、钙钛矿叠层等行业前沿技术展开研发合作。公司在N 型电池技术领域的储备有利于把握行业发展趋势，提升长期竞争力。
　　TOPCon 电池行业扩产力度较大，关注企业技术迭代以及抗风险能力。根据国家能源局统计，2023 年1-9 月，国内光伏新增装机128.94GW，同比增长145.13%，呈快速增长态势。清洁能源转型以及光伏投资回报率提升有望带动行业中长期保持较快增速。从供给端来看，TOPCon 电池产业化进程较快，PV Infolink 预计，2023年底国内TOPCon 电池产能有望超过600GW，行业规划规模更为　　庞大。TOPCon 电池产业的快速发展有利于完善相关产业配套，但技术上的同质化难以形成显著的差异化竞争。目前资本市场融资收紧减少相关企业资金来源，进而有望减缓新增产能投放。头部TOPCon 电池厂家有望保持技术、成本优势提升自身抗风险能力，实现中长期市场份额的提升。
　　投资建议：预计公司2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为21.19 亿元、25.85 亿元和30.98 亿元，对应每股收益为9.32、11.37 和13.63 元/股，按照11 月1 日87.65 元/股收盘价计算，对应PE 分别为9.41、7.71 和6.43 倍。市场对光伏行业扩产力度过大，阶段产能过剩存在担忧，公司估值处于低位。考虑到公司在TOPCon 电池领域具备领先优势，并持续扩大生产规模，公司有望阶段享受行业发展红利，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：行业扩产过快，竞争加剧，盈利能力下滑风险；技术迭代较快，产品被迭代风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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