金风科技(002202)：规模优势依然明显 期待风机盈利水平改善

　　事项：
　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收293.19 亿元，同比增长12.06%；归母净利润12.61 亿元，同比减少46.69%；扣非后净利润10.26 亿元，同比减少53.97%。三季度，公司实现营收103.18 亿元，同比增长8.61%；归母净利润0.09 亿元，同比减少97.88%。
　　平安观点：
　　风机业务的交付规模和订单规模依然处于领先地位。前三季度公司实现风机对外销量8903.66MW，其中6MW 及以上机组销量3253.15MW，占比36.54%；公司Q1、Q2、Q3 的对外风机销售规模分别为1.11、4.67、3.12GW。公司三季度末的存货规模达到175 亿元，环比增长18%，创近年新高，预计四季度为风机交付和收入确认的高峰。订单方面，截至三季度末，公司外部待执行订单22.0GW，外部中标未签订单7.9GW，公司在手外部订单共计29.9GW，其中海外订单3.8GW。
　　风电场业务稳步推进，三季度来风偏小。截至三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计7256MW，环比增加334MW；前三季度公司国内外风电项目新增权益并网装机容量1000MW，并对外销售风电场822MW，其中三季度对外销售约81MW。截至三季度末，公司国内外风电场权益在建容量2920MW。前三季度公司自营风电场的平均利用小时数为1867 小时，其中Q1、Q2、Q3 分别为637、707、523 小时。
　　整体盈利情况依然受风机业务拖累，风机业务降本增利值得期待。三季度，公司整体处于盈亏平衡状态，收入规模的环比下滑主要因为风机销售规模的环比下降。在费用率上升以及来风偏小的情况下，公司三季度盈利情况环比基本持平，推断三季度风机销售业务的毛利率水平环比有所提升，但依然处于亏损状态。根据披露信息，上半年公司风机及零部件业务的毛利率3.64%，明显落后于主要竞争对手，如何解决陆上风机盈利水平偏低的问题尤为关键；在2023 年北京国际风能展上，公司发布了多款陆上新品，有望从底层设计方面推陈出新并实现成本端的改善。
　　投资建议。考虑三季度风电场出售规模偏低以及风机业务盈利水平不及预期，调整公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润17.37、27.98、37.55 亿元（原预测值26.25、36.60、42.61 亿元），动态PE 21.4、13.3、9.9 倍。公司风机规模优势依然明显，风电场等业务发展势头向好，未来有望通过多措降本提升风机业务竞争力，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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